中国国际航空公司（HKG:753）为何背负沉重债务？

戴维-伊本（David Iben）说得好："波动性不是我们关心的风险。我们关心的是避免资本的永久损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它使用债务的情况，因为债务负担过重会导致破产。 我们可以看到，中国国际航空股份有限公司（HKG:753）确实在业务中使用了债务。 但是，股东们是否应该担心它的债务使用呢？

债务何时成为问题？

当企业无法轻松地用自由现金流或以有吸引力的价格筹集资金来履行这些义务时，债务和其他负债就会成为企业的风险。 如果情况真的很糟糕，贷款人可以控制企业。 虽然这种情况并不常见，但我们经常看到负债公司因为贷款人迫使其以低价融资而永久性地稀释股东。 当然，债务的好处在于它往往代表着廉价的资本，尤其是当它以高回报率的再投资能力取代公司的稀释时。 在考察债务水平时，我们首先要将现金和债务水平结合起来考虑。

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国航的净债务是多少？

下图显示了国航在 2024 年 3 月的债务为 1,575 亿日元人民币，与前一年基本持平。 不过，国航有 225 亿人民币的现金可以抵消，因此净债务约为 1351 亿人民币。

国航的资产负债表有多强？

从最新的资产负债表中我们可以看到，国航有 1,231 亿日元人民币的负债在一年内到期，还有 1,832 亿日元人民币的负债在一年后到期。 与这些债务相抵消，国航有现金 225 亿元人民币，以及价值 89.1 亿元人民币的应收账款将在 12 个月内到期。 因此，其负债总额比现金和短期应收账款的总和多出 2,749 亿日元。

这对市值 1,083 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动器材和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，毫无疑问，我们会密切关注其资产负债表。 毕竟，如果国航今天必须向债权人偿还债务，那么它很可能需要进行大规模的资本重组。

为了衡量一家公司的债务相对于其盈利的情况，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这种方法的优点在于，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧及摊销前利润之比），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障倍数）。

0.62 倍的微弱利息保障倍数和令人不安的 9.4 倍的净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率打击了我们对国航的信心。 国航的债务负担非常沉重。 国航值得庆幸的一点是，在过去的 12 个月里，它将去年的息税前利润亏损转化为 21 亿人民币的收益。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但是，未来的收益才是决定国航能否在未来保持健康资产负债表的最重要因素。 因此，如果您关注未来，可以查看这份免费 报告，其中显示了分析师的盈利预测。

最后，企业需要自由现金流来偿还债务，会计利润并不能满足要求。 因此，查看息税前盈利（EBIT）有多少转化为实际的自由现金流非常重要。 去年，国航的自由现金流实际上超过了息税前利润。 这种强劲的现金转化率让我们像 Daft Punk 演唱会上的观众一样兴奋。

我们的观点

从表面上看，国航的利息保障让我们对其股票持怀疑态度，其总负债水平并不比一年中最繁忙的夜晚空无一人的餐厅更有诱惑力。 但好的一面是，它将息税前利润转换为自由现金流是一个好迹象，让我们更加乐观。 总的来说，在我们看来，国航的资产负债表确实给业务带来了相当大的风险。 因此，我们对该股持谨慎态度，认为股东应密切关注其流动性。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 例如，我们发现了中国国际航空公司的 3 个警示信号（其中 1 个非常重要！），您在投资前应加以注意。

当然，如果你是那种喜欢购买没有债务负担的股票的投资者，那就不要犹豫，今天就来发现我们的净现金增长股独家名单吧。

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