SAP SE – Buffett-Style Research Report (Q2 2025)
Ticker: SAP (XETRA) | Marktwert: ~€307 Mrd | Aktueller Kurs: €256 Sektor: Software & Cloud-Lösungen | Währung: EUR
1. Executive Summary
SAP SE zeigt in Q2 2025 starke operative Kennzahlen, vor allem im Cloud-Segment (+24 % Umsatzwachstum, +28 % währungsbereinigt). Der Free Cash Flow stieg um 83 % auf €2,36 Mrd im Quartal. Trotz leicht verhaltener Marktreaktion sehen wir eine robuste Ausgangslage. Unsere 2-Stage-FCFE-Szenarien zeigen eine Bewertungsspanne von €215 bis €305 pro Aktie. Der aktuelle Kurs (€256) liegt damit zwischen dem konservativen und dem optimistischen Szenario.
Buffett Score: 82 % – starke Geschäftsqualität, solide Managementführung, gesunde Bilanz, aber Premium-Bewertung.
2. Finanzüberblick (TTM bis Q2 2025)
KennzahlWertVeränderung YoYUmsatz€33,5 Mrd+9 %Cloud-Umsatz€21,6 Mrd (run rate)+24 %Operativer Gewinn (IFRS)€4,67 Mrd+30 %Nettoergebnis€3,15 Mrd+28 %Free Cash Flow (TTM)€6,40 Mrd+83 %Nettoverschuldung–€553 MioSchuldenabbauDividende€2,35/Aktieunverändert
3. Geschäft & Moat (Chain 3)
- Moat: Sehr starke Kundenbindung durch Integrationskosten (Switching Costs) und ERP-Ecosystem.
- Stabilität: 50 Jahre Unternehmenshistorie, breiter globaler Kundenstamm.
- Cloud-Transition: Führt zu planbareren Umsätzen, steigert Bewertungsmultiples.
4. Management & Kapitalallokation (Chain 4)
- Kapitaldisziplin: Fokus auf FCF-Steigerung & Cloud-Investitionen.
- Ausschüttung: Moderate Dividende, keine aggressiven Buybacks.
- Kommunikation: Transparente Zielsetzungen („Ambition 2025“).
5. Bewertung – 2-Stage-FCFE-Szenarien (Chain 9)
Annahmen (Basis-Szenario):
- Diskontsatz (Cost of Equity): 8 %
- Langfristiges Wachstum nach Stufe 2: 3 %
- FCFE Startwert: €6,40 Mrd (TTM)
- Aktienanzahl: ~1,18 Mrd
SzenarioWachstumsrate 5 JahreTerminal GrowthFair Value (€)Konservativ4 %2 %215Basis6 %3 %258Optimistisch8 %3,5 %305
6. Sensitivitätsmatrix (Basis Cost of Equity 8 %)
Terminal Growth ↓ / 5y Growth →4 %6 %8 %2,0 %2152402653,0 %2302582873,5 %240272305
Szenarien Konservativ: 215€ Basis: 258€ Optimistisch: 305€
Sensitivitätsanalyse Terminal Growth 2.0%, 5y Growth 4%: 215€ Terminal Growth 2.0%, 5y Growth 6%: 240€ Terminal Growth 2.0%, 5y Growth 8%: 265€ Terminal Growth 3.0%, 5y Growth 4%: 230€ Terminal Growth 3.0%, 5y Growth 6%: 258€ Terminal Growth 3.0%, 5y Growth 8%: 287€ Terminal Growth 3.5%, 5y Growth 4%: 240€ Terminal Growth 3.5%, 5y Growth 6%: 272€ Terminal Growth 3.5%, 5y Growth 8%: 305€
7. Upside / Downside (Chain 6)
Upside-Katalysatoren:
- Schnelleres Cloud-Wachstum (>25 % YoY)
- Margenexpansion durch Automatisierung & AI-Integration
- Währungsrückenwind bei USD/EUR
Downside-Risiken:
- Schwäche in Europa/Asien in IT-Budgets
- Verzögerungen in der Cloud-Migration
- Höhere Zinsen → Multiplereduktion
8. Fazit
SAP ist fundamental stark, wächst über Branchenschnitt, hat aber eine Bewertung im oberen Bereich historischer Multiples. Buffett-orientiert überzeugt die Stabilität, aber die Margin of Safety ist aktuell begrenzt. Ein Rücksetzer Richtung €230–€240 würde den Einstiegs-Case verbessern.
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