데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. AES Corporation(NYSE:AES)은 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 위험할까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 대차 대조표를 강화하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
AES의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있으며, 2023년 12월 기준 AES의 부채는 276억 달러로 1년 전의 240억 달러에서 증가했습니다. 반대로 18억 2천만 달러의 현금을 보유하고 있어 순 부채는 약 258억 달러입니다.
AES의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 AES는 12개월 이내에 미화 97.3억 달러의 부채가 있고 그 이후에는 미화 276억 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 18억 2천만 달러의 현금과 1년 이내에 만기가 도래하는 16억 5천만 달러 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 339억 달러 더 많습니다.
이 결손금은 마치 어린아이가 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겹게 버티는 것처럼 115억 달러 규모의 회사 자체에 큰 부담을 줍니다. 그래서 우리는 의심의 여지 없이 대차 대조표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 채권자들이 상환을 요구할 경우 AES는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
저희는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.
EBITDA 대비 순부채 비율은 7.7로, AES의 부채가 상당히 많다고 할 수 있습니다. 하지만 다행스러운 점은 이자보상배율이 2.9배로 상당히 안정적이라는 점이며, 이는 책임감 있게 의무를 이행할 수 있음을 시사합니다. 더욱 문제가 되는 것은 AES가 작년에 실제로 EBIT가 4.6% 감소했다는 사실입니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 회사는 부채를 갚기 위해 힘든 싸움에 직면하게 될 것입니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성에 따라 AES가 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
하지만 최종적으로 고려해야 할 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 AES는 많은 현금을 소진했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채를 훨씬 더 위험하게 만듭니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 AES의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총 부채를 관리해온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 감정을 갖게 합니다. 그리고 이자 커버리지조차도 큰 신뢰를 불러일으키지 못합니다. 앞서 언급한 모든 요인을 고려할 때, 저희는 AES가 실제로 너무 많은 부채를 안고 있다고 생각합니다. 저희는 이 주식이 다소 위험도가 높으며 피해야 할 주식이라고 생각하지만, 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 있을 수 있습니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 회사에는 이러한 위험이 존재하며, 저희는 여러분이 알아야 할 4가지 경고 신호 (이 중 2가지가 마음에 들지 않습니다!)를 발견했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.