어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 기업이 무너질 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 회사와 마찬가지로 Royalty Pharma plc(NASDAQ:RPRX)도 부채를 활용합니다. 하지만 이러한 부채는 주주들에게도 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달하여 주주를 영구적으로 희석해야 하는 경우입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
로열티 파마의 순부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 2023년 12월 기준 로열티 파마의 부채는 61.4억 달러로 1년 전의 71.2억 달러에서 감소했습니다. 하지만 이를 상쇄하는 4억 9,530만 달러의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 5.64억 달러입니다.
로열티 파마의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 로열티 파마는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 미화 1억 6,140만 달러, 그 이후에는 61억 4,000만 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 4억 9,530만 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 7억 7,510만 달러 상당의 미수금을 보유하고 있습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 50억 3,000만 달러 더 많습니다.
로열티 파마의 기업 가치가 미화 173억 달러에 달하므로 필요한 경우 재무제표를 보강할 수 있는 충분한 자본을 조달할 수 있기 때문에 이러한 적자는 그리 나쁘지 않습니다. 하지만 부채를 희석하지 않고 관리할 수 있는지 면밀히 검토해야 하는 것은 분명합니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
로열티 파마의 EBITDA 대비 부채 비율은 3.8로 상당한 부채를 나타내지만 대부분의 비즈니스 유형에 비해서는 여전히 합리적인 수준입니다. 그러나 이자보상배율은 13.0으로 매우 높아 현재 부채에 대한 이자 비용이 상당히 낮다는 것을 알 수 있습니다. 로열티 파마의 EBIT가 지난 12개월 동안 62% 증가하면서 비 온 뒤에 땅이 꺼지듯 급상승했다는 점은 주목할 만합니다. 이를 통해 부채 관리가 더 쉬워질 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 무엇보다도 향후 수익이 로열티 파마가 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 기업은 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 이를 충족할 수 없습니다. 따라서 저희는 항상 EBIT 중 잉여현금흐름으로 전환되는 금액이 얼마나 되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 로열티 파마의 잉여현금흐름은 EBIT의 29%로, 예상보다 낮은 수치를 기록했습니다. 이는 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
좋은 소식은 로열티 파마가 이자 비용을 EBIT로 충당할 수 있는 능력을 입증한 것이 마치 푹신한 강아지처럼 우리를 기쁘게 한다는 것입니다. 하지만 사실 EBITDA 대비 순부채가 이러한 인상을 다소 약화시킨다고 생각합니다. 앞서 언급한 모든 요소를 종합적으로 고려하면 로열티 파마는 부채를 상당히 편안하게 감당할 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 물론 이러한 레버리지는 자기자본 수익률을 높일 수 있지만, 그만큼 리스크도 커지므로 계속 주시할 필요가 있습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차 대조표가 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 궁극적으로 모든 회사는 대차대조표 외부에 존재하는 위험을 포함할 수 있습니다. 이를 위해 로열티 파마에서 발견한 4가지 경고 신호를 알아두어야 합니다.
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.