投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスク度を調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 他の多くの企業と同様、ロイヤリティ・ファーマ・ピーエルシー（NASDAQ:RPRX）も負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
負債はいつ危険なのか？
負債は、事業が新たな資本やフリーキャッシュフローで返済するのが困難になるまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達しなければならず、その結果株主が永久に希薄化するというものだ。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業もたくさんあるが、その場合は悪影響はない。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
ロイヤルティ・ファーマの純負債は？
下記の通り、Royalty Pharmaの2023年12月時点の負債は61.4億米ドルで、前年の71.2億米ドルから減少している。 しかし、これを相殺する4億9,530万米ドルの現金があり、純負債は約5.64億米ドルとなる。
ロイヤルティ・ファーマの負債について
最新の貸借対照表データを拡大すると、ロイヤリティ・ファーマは12ヶ月以内に1億6,140万米ドルの負債、それ以降に61億4,000万米ドルの負債を抱えることがわかる。 これらの債務を相殺するために、4億9,530万米ドルの現金と12ヶ月以内に支払われる7億7,510万米ドルの債権がある。 つまり、現金と短期債権を合計した額よりも50億3,000万米ドル多い負債がある。
ロイヤリティ・ファーマの企業価値は173億米ドルと巨額であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、同社が希薄化することなく負債を管理できるかどうか、我々は間違いなく精査しなければならないことは明らかだ。
企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
ロイヤルティ・ファーマのEBITDAに対する有利子負債比率は3.8であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、インタレスト・カバレッジは13.0と非常に高く、負債に対する支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 ロイヤルティ・ファーマのEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去12ヶ月で62％増加したことは注目に値する。これで負債の管理も楽になるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、ロイヤルティ・ファーマが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが興味深いでしょう。
最後に、ビジネスには負債を返済するためのフリーキャッシュフローが必要です。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、ロイヤリティ・ファーマのフリー・キャッシュフローはEBITの29％で、私たちが期待するよりも少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。
当社の見解
良いニュースは、ロイヤリティ・ファーマがEBITで支払利息をカバーする能力を実証したことである。 しかし、実のところ、EBITDAに対する純負債は、この印象を少し損なうと思われる。 前述の要素を総合すると、ロイヤリティ・ファーマは負債をかなり楽に処理できると思われる。 もちろん、このレバレッジは株主資本に対するリターンを高めることができる一方で、より多くのリスクをもたらすので、この点については注視する価値がある。 負債レベルを分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 ロイヤルティ・ファーマについて我々が発見した 4つの警告サインに 注意する必要がある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.