ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様に、イーストマン・ケミカル・カンパニー（NYSE:EMN）も負債を活用している。 しかし、株主は負債の利用について心配すべきなのだろうか？
負債がもたらすリスクとは？
フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このようなケースはあまり多くないが、負債を抱えた企業が、貸し手から苦しい価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を一緒に検討する。
イーストマン・ケミカルの純負債は？
以下の通り、イーストマン・ケミカルの2024年3月時点の負債額は52億1,000万米ドルで、前年同期の57億5,000万米ドルから減少している。 しかし、5億900万米ドルの現金準備金があるため、純負債は約47億米ドルと少なくなっている。
イーストマン・ケミカルのバランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表から、イーストマン・ケミカルには1年以内に返済期限が到来する26億2,000万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する65億2,000万米ドルの負債があることがわかる。 これを相殺するために、5,090万米ドルの現金と12ヶ月以内に支払期限の到来する12億7,000万米ドルの債権がある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計を73億6,000万米ドル上回っている。
これは、118億米ドルという巨大な時価総額と比較しても、レバレッジの山である。 このことは、同社が急遽バランスシートを補強する必要が生じた場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。
イーストマン・ケミカルの負債はEBITDAの3.0倍、EBITは支払利息を5.0倍カバーしている。 このことから、負債水準は大きいが、問題があるとまでは言えない。 残念なことに、イーストマン・ケミカルのEBITは過去4四半期で14％減少している。 このまま収益が減少し続ければ、負債を処理するのは、5歳以下の子ども3人を連れて高級レストランに行くよりも難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、イーストマン・ケミカルが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、EBITのうち実際のフリーキャッシュフローが占める割合を見ることになる。 直近の3年間を見ると、イーストマン・ケミカルのフリー・キャッシュ・フローはEBITの39％で、これは予想より低い。 負債の返済を考えると、これはあまり良くない。
当社の見解
イーストマン・ケミカルのEBIT成長率は期待外れだったと言える。 とはいえ、EBITで支払利息をカバーする能力はそれほど心配する必要はない。 上記の要因を総合的に考えると、イーストマン・ケミカルの負債は少々リスキーであるように思われる。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 イーストマン・ケミカルの注意すべき3つの兆候 を挙げてみた。
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