チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 株式会社ダイセル（東証:4202）が事業において負債を使用していることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ危険なのか？
有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、会社が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
ダイセルの負債とは？
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年9月末の有利子負債は2822億円で、1年前の2997億円から減少している。 ただし、648億円の手元資金があるため、純有利子負債は約2,174億円と少なくなっている。
ダイセルの負債の推移
貸借対照表を拡大すると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,716億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が2,639億円ある。 一方、現金は648億円、1年以内に回収予定の債権は1,002億円。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が2705億円多い。
時価総額3,676億円に対し、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を要求された場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。
企業の収益に対する有利子負債を評価するために、ネット有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純負債額）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることである。
ダイセルのEBITDAに対する純有利子負債の比率は約2.1であり、有利子負債の使用はわずかであることを示唆している。 また、EBITが支払利息の1,000倍というのは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 ダイセルのEBITが雨後の竹のように上昇し、過去12ヶ月で40％増加したことは注目に値する。これによって負債の管理が容易になるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、ダイセルが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、ダイセルのフリー・キャッシュ・フローはマイナスだった。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、負債ははるかにリスクが高いため、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。
当社の見解
ダイセルのEBITからフリー・キャッシュフローへの転換には神経質になっている。 ダイセルの金利カバー率とEBIT成長率は、いずれも明るい兆しである。 前述のデータを総合的に勘案すると、ダイセルの負債はダイセルを少々リスキーにしていると思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げる可能性もあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちは ダイセルについて 2つの警告サインを確認 したので、それらを理解することはあなたの投資プロセスの一部であるべきだ。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.