九龙仓 (HKG:34) 是风险投资吗？

有人说，作为投资者，考虑风险的最佳方式是波动性，而不是债务，但沃伦-巴菲特（Warren Buffett）有一句名言："波动性远非风险的同义词。 看来聪明人都知道，在评估一家公司的风险时，债务（通常涉及破产）是一个非常重要的因素。 与许多其他公司一样，九龙仓发展有限公司（HKG:34）也在利用债务。 但更重要的问题是：债务会带来多大的风险？

债务会带来什么风险？

当企业无法轻松地利用自由现金流或以有吸引力的价格筹集资金来履行这些义务时，债务和其他负债就会给企业带来风险。 在最坏的情况下，如果公司无法偿还债务，就会破产。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低廉的价格发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 当然，债务可以成为企业，尤其是资本密集型企业的重要工具。 在考虑一家公司的债务水平时，首先要综合考虑其现金和债务。

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九龙仓的净债务是多少？

如下图所示，截至 2023 年 12 月，九龙仓的债务为 237 亿港元，与前一年基本持平。您可以点击图表了解更多详情。 另一方面，九龙发展拥有 11 亿港元现金，净负债约为 226 亿港元。

九龙仓的资产负债表有多健康？

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到九龙仓有 94.3 亿港元的负债在 12 个月内到期，还有 205 亿港元的负债在 12 个月后到期。 除了这些债务，九龙仓还拥有 11 亿港元的现金以及价值 8.823 亿港元的应收账款，这些账款将在 12 个月内到期。 因此，其负债总额比现金和短期应收账款的总和还多 280 亿港元。

这一赤字给这家市值 60.2 亿港元的公司蒙上了一层阴影，就像一尊耸立在凡人面前的巨人。 因此，我们认为股东绝对需要密切关注这一点。 最后，如果债权人要求偿还债务，九龙仓可能需要进行大规模的资本重组。

我们衡量一家公司的债务负担相对于其盈利能力的方法是，看其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA），并计算其息税前盈利（EBIT）覆盖利息支出（利息覆盖率）的难易程度。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了为债务支付的利率。

九龙仓的净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率为 32.7，可以说九龙仓确实有大量债务。 不过，其利息覆盖率为 3.8，还算不错，这是一个好迹象。 更糟糕的是，九龙仓去年的息税前盈利（EBIT）下降了 60%。 如果盈利继续沿着这个轨迹发展，偿还债务将比说服我们在雨中跑马拉松更难。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但是，九龙仓的盈利将影响资产负债表在未来的表现。 因此，如果您想进一步了解九龙仓的盈利情况，不妨看看它的长期盈利趋势图。

但我们最后的考虑因素也很重要，因为公司不能用纸面上的利润来偿还债务，它需要冷冰冰的现金。 因此，合乎逻辑的一步是查看息税前盈利中与实际自由现金流相匹配的比例。 在过去三年里，九龙仓烧掉了大量现金。 虽然这可能是增长支出的结果，但它确实使债务风险大大增加。

我们的观点

坦率地说，无论是九龙仓息税前盈利（EBIT）的增长率，还是其控制总负债的记录，都让我们对其债务水平感到不安。 此外，其债务净额与息税折旧摊销前利润的比率也无法让人产生信心。 在我们看来，九龙仓的资产负债表负担沉重。 玩火者必自焚，所以我们可能会对这只股票敬而远之。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 例如，我们发现了九龙仓的 3 个警示信号（其中 2 个让我们很不舒服！），您在投资之前应该注意这些信号。

总而言之，有时关注那些甚至不需要负债的公司会更容易一些。读者现在就可以免费获取一份净负债为零的成长股名单。

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