버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 이의를 제기하지 않습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. Sempra(NYSE:SRE)는 대차 대조표에 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수도 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 기업이 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
셈프라의 부채는 얼마나 될까요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 6월 말 Sempra의 부채는 319억 달러로 1년 전의 299억 달러에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 그리고 현금이 많지 않기 때문에 순부채는 거의 비슷합니다.
셈프라의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차 대조표를 보면 Sempra는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 95.4억 달러, 그 이후에는 45.5억 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 현금 2억 5,900만 달러와 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 20억 1,000만 달러가 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 527억 달러 더 많습니다.
이 적자는 시가총액 544억 달러에 비해 상당한 규모이므로 주주들이 셈프라의 부채 사용에 대해 주시해야 한다는 것을 시사합니다. 이는 회사가 서둘러 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 가치가 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
2.5배의 낮은 이자보상배율과 6.3이라는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 셈프라에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 이는 셈프라의 부채 부담이 크다는 것을 의미합니다. 투자자들이 우려하는 또 다른 사항은 작년에 Sempra의 EBIT가 16% 감소했다는 점입니다. 이런 식으로 계속 부채를 감당하는 것은 포고 스틱으로 뜨거운 커피를 배달하는 것과 같습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 궁극적으로는 향후 비즈니스의 수익성에 따라 셈프라가 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정됩니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 회사는 회계 이익이 아닌 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 셈프라는 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
겉으로 보기에 셈프라의 순부채 대 EBITDA 비율은 주가에 대한 의구심을 갖게 만들었고, EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 것은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 그리고 이자 커버리지조차도 큰 확신을 주지 못했습니다. 또한 셈프라가 상당히 방어적인 것으로 여겨지는 통합 유틸리티 산업에 속해 있다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과, Sempra는 부채가 너무 많다고 생각합니다. 그런 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만, 저희에게는 결코 도움이 되지 않습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 확실한 출발점입니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어 Sempra에는 여러분이 알아야 할 두 가지 경고 신호 ( 그리고 한 가지 중요한 경고 신호 )가 있습니다.
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