하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 이스트만 케미컬 컴퍼니(NYSE:EMN)도 부채를 사용합니다. 하지만 주주들은 이 회사의 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 부채가 많은 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우를 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면도 있는데, 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 가진 기업의 희석 자본을 대체할 때 부채는 종종 저렴한 자본을 의미하기도 합니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
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이스트만 케미칼의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 3월 기준 이스트만 케미칼의 부채는 52억 1,000만 달러로 1년 전의 57억 5,000만 달러에서 감소했습니다. 그러나 5억 9,000만 달러의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 4억 7,000만 달러로 더 적습니다.
이스트만 케미칼의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
가장 최근 대차 대조표를 보면 이스트만 케미칼은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 26억 2천만 달러, 그 이후에는 65억 2천만 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 5억 9,000만 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 12억 7,000만 달러의 채권이 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 73억 6,000만 달러 더 많은 총 73억 6,000만 달러입니다.
이는 118억 달러에 달하는 막대한 시가총액에 비해서도 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 이익이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
이스트만 케미칼의 부채는 EBITDA의 3.0배이며, EBIT는 이자 비용을 5.0배 이상 커버하고 있습니다. 이는 부채 수준이 상당한 수준이지만 문제가 있다고 말하기에는 부족하다는 것을 시사합니다. 안타깝게도 지난 4분기 동안 이스트만 케미칼의 EBIT는 14% 하락했습니다. 이대로 수익이 계속 감소한다면 부채를 감당하는 것은 5세 미만의 세 아이를 데리고 고급 바지 레스토랑에 가는 것보다 더 어려운 일이 될 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 궁극적으로 이스트만 케미칼이 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부는 비즈니스의 미래 수익성에 따라 결정됩니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
그러나 최종적으로 고려해야 할 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 최근 3년을 살펴보면 이스트만 케미칼의 잉여현금흐름은 EBIT의 39%로, 예상보다 낮은 수치를 기록했습니다. 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
이스트만 케미칼의 EBIT 성장률은 실망스럽다고 말할 수 있습니다. 그렇지만 이자 비용으로 이자 비용을 충당할 수 있는 능력은 그리 걱정할 만한 수준은 아닙니다. 위의 모든 요소를 종합적으로 고려하면, 이스트만 케미칼의 부채는 다소 위험해 보입니다. 이것이 반드시 나쁜 것은 아니지만 일반적으로 레버리지가 적을수록 더 편안하게 느껴집니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 오히려 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 예를 들어, 저희는 여러분이 알아야 할 이스트만 케미칼의 3가지 경고 신호를 확인했습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업)에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.