전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 후원하는)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 달러 제너럴 코퍼레이션(NYSE:DG)이 부채를 안고 있다는 점입니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 언제 위험할까?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
달러 제너럴은 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래 차트를 클릭하면 자세한 내용을 확인할 수 있으며, 2024년 5월 달러 제너럴의 부채는 69억 9천만 달러로 전년과 거의 동일합니다. 하지만 현금도 7억 2,070만 달러를 보유하고 있었으므로 순 부채는 62억 7,700만 달러입니다.
달러 제너럴의 대차 대조표는 얼마나 튼튼합니까?
가장 최근 대차 대조표를 보면 달러 제너럴은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 66억 4천만 달러, 그 이후에는 174억 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하는 현금 7억 2,070만 달러와 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 3,490만 달러가 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 미화 233억 달러 더 많습니다.
이는 272억 달러에 달하는 막대한 시가총액과 비교해도 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 지분율이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
달러 제너럴은 2.0의 부채 대 EBITDA 비율로 부채를 교묘하지만 책임감 있게 사용합니다. 그리고 매력적인 이자 커버리지(이자 비용의 7.1배에 달하는 EBIT)는 이러한 인상을 불식시키는 데 전혀 도움이 되지 않습니다. 중요한 것은 지난 12개월 동안 달러 제너럴의 EBIT가 무려 32%나 급감했다는 점입니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채 상환은 롤러코스터에 고양이를 태우는 것만큼이나 쉬워질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 무엇보다도 향후 수익이 달러 제너럴의 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 참고해 보세요.
마지막으로, 기업은 부채를 상환하기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 Dollar General의 잉여현금흐름은 EBIT의 32%로 예상보다 낮았습니다. 이는 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
달러 제너럴의 EBIT 성장률은 실망스럽다고 말할 수 있습니다. 그러나 적어도 이자 비용으로 이자 비용을 충당하는 데는 꽤 괜찮은 수준이며 이는 고무적입니다. 전반적으로 달러 제너럴은 대차대조표에 실질적인 위험이 있을 정도로 부채가 많다고 해도 과언이 아니라고 생각합니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 수익률이 높아지겠지만, 반대로 부채로 인해 영구적인 자본 손실의 위험이 높아질 수도 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 달러 제너럴을 통해 3가지 경고 신호를 확인했으며 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.