CJ대한통운(KRX:000120)은 부채 사용으로 위험을 감수한다.

전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴보는 것은 당연한 일입니다. CJ대한통운(KRX:000120)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?

부채는 왜 위험을 가져올까요?

부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 회사의 희석을 대체할 때 부채가 값싼 자본이 될 수 있다는 것입니다. 기업의 부채 규모를 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.

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CJ대한통운의 순부채는 얼마인가요?

아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 말 기준 CJ대한통운의 부채는 2.12조 원으로 1년 전의 2.46조 원에서 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 하지만 5,308억 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 1.59조 원으로 더 적습니다.

CJ대한통운의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?

가장 최근 대차대조표를 보면 CJ대한통운은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 3.00조 원, 그 이후에는 2.59조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 5,308억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1,510억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 3.54조 원이 더 많습니다.

이 적자는 1.91조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 CJ대한통운은 대규모 자본 재조달이 필요할 것으로 보입니다.

우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 커버할 수 있는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.

EBITDA 대비 순부채가 1.5배, 이자보상배율이 3.7배인 것을 보면 CJ대한통운은 상당히 합리적인 방식으로 부채를 사용하고 있는 것으로 보입니다. 따라서 금융 비용이 비즈니스에 미치는 영향을 면밀히 주시할 것을 권장합니다. CJ대한통운이 작년과 같은 15%의 EBIT 성장률을 유지할 수 있다면 부채를 관리하기가 더 쉬워질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로는 향후 비즈니스의 수익성에 따라 CJ대한통운의 대차대조표가 개선될 수 있을지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.

마지막으로, 기업은 부채를 상환하기 위해 잉여현금흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 CJ대한통운의 잉여현금흐름은 예상보다 훨씬 높은 83%에 달하는 매우 견고한 EBIT를 창출했습니다. 따라서 원할 경우 부채를 상환할 수 있는 여력이 충분합니다.

우리의 견해

CJ대한통운의 총부채 수준과 이자 커버력은 분명 부담스러운 수준입니다. 하지만 좋은 소식은 EBIT를 잉여현금흐름으로 쉽게 전환할 수 있는 것으로 보인다는 점입니다. 논의된 모든 요소를 고려할 때, CJ대한통운은 부채를 사용하면서 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 CJ대한통운은 충분한 레버리지를 보유하고 있다고 생각합니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업은 대차대조표 외부에 존재하는 리스크를 포함할 수 있습니다. 실례로 CJ대한통운에서 주의해야 할 경고 신호를 한 가지 발견했습니다.

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