세아제강지주(KRX:003030)가 부채로 인해 위험을 감수하고 있다고 생각합니다.

전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 후원하는)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 세아제강지주(KRX:003030)의 재무제표에 부채가 있는 것은 사실입니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.

부채는 어떤 위험을 초래할까요?

부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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세아제강지주는 얼마나 많은 부채를 보유하고 있나요?

아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 기준 세아제강지주의 부채는 1년 전 8,753억 원에서 1.26조 원으로 증가했습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금 7,546억 원을 보유하고 있어 순부채는 약 5,063억 원입니다.

세아제강홀딩스의 대차대조표는 얼마나 탄탄한가?

최근 보고된 대차 대조표에 따르면 세아제강지주는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1.12조 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 1.03조 원입니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 현금 7,546억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 6,231억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 7,675억 원 더 많습니다.

이는 시가총액 8,687억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 재무제표 개선을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.

순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당할 수 있는지를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다(이자 커버리지). 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.

세아제강지주의 순부채는 EBITDA의 0.99배에 불과합니다. 그리고 세아제강지주의 EBIT는 이자비용을 무려 40.1배 이상 커버하고 있습니다. 따라서 부채를 매우 보수적으로 사용하는 것에 대해 우리는 매우 편안하게 생각합니다. 지난해 세아제강지주의 상각전영업이익(EBIT)이 33% 감소한 것을 감안하면 부담이 크지 않은 것도 다행스러운 일입니다. 부채를 갚는 데 있어 수익 감소는 단 탄산음료가 건강에 도움이 되지 않는 것과 마찬가지입니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표에서 시작해야 합니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 세아제강지주는 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 수익 추세를 살펴보는 것이 좋습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.

마지막으로, 세무 담당자는 회계상 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 분명히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 세아제강지주는 총 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 안정적이지 않은 기업에게 부채는 훨씬 더 위험하므로 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.

우리의 견해

솔직히 세아제강지주의 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환한 점과 상각전영업이익이 증가하지 않은 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 심기를 갖게 합니다. 하지만 적어도 이자비용을 EBIT로 충당하고 있다는 점은 고무적입니다. 전반적으로 세아제강홀딩스의 대차대조표는 사업적으로 상당히 리스크가 있는 것으로 보입니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중한 입장을 취하고 있으며, 주주들은 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 다른 대부분의 지표보다 주당 순이익이 얼마나 빠르게 성장하고 있는지 추적하는 것이 중요하다고 생각합니다. 오늘 이 대화형 그래프를 통해 세아제강지주의 주당순이익 추 이를 무료로 확인하실 수 있으니, 이 글을 읽고 계신다면 운이 좋으실 겁니다.

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