삼성중공업(KRX:010140)은 위험한 투자인가?

워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 삼성중공업(주) (KRX:010140)이 부채가 없다는 것입니다 .(KRX:010140)는 부채를 안고 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?

부채는 왜 위험을 가져올까요?

부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 고통스러운) 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달하여 주주를 영구적으로 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 나타내는 경우가 많다는 것입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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삼성중공업의 순부채란 무엇인가요?

아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 6월 기준 삼성중공업의 부채는 3조 6,200억 원으로 1년 만에 3조 1,700억 원이 증가했음을 알 수 있습니다. 반대로 삼성중공업은 4,845억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 3.13조 원입니다.

삼성중공업의 부채 현황 살펴보기

가장 최근 대차대조표를 보면 삼성중공업은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 12조 원, 그 이후에도 8,995억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면 현금은 4,845억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 5,316억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 12조 원 더 많습니다.

이 적자 규모가 삼성중공업의 시가총액인 8조 5,200억 원보다 높다는 점을 고려할 때, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 삼성중공업의 부채 수준을 주의 깊게 지켜봐야 한다고 생각합니다. 삼성중공업이 재무제표를 빨리 정리해야 하는 상황에서는 주주들의 주식 가치가 크게 희석될 가능성이 높습니다.

우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.

삼성중공업의 순부채/EBITDA 비율 5.0은 크게 걱정하지 않지만, 이자보상배율이 2.1배로 매우 낮다는 것은 레버리지가 높다는 신호라고 생각합니다. 최근 들어 차입 비용이 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 하지만 삼성중공업이 지난 12개월 동안 3630억 원의 흑자를 달성하여 전년도 손실보다 개선되었다는 점은 그나마 다행입니다. 우리가 재무제표를 통해 부채에 대해 가장 많이 알게 되는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 삼성중공업이 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트들의 이익 전망에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.

하지만 최종적으로 고려해야 할 사항은 기업이 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하다는 점입니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 잉여현금흐름으로 얼마나 뒷받침되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 삼성중공업은 작년 한 해 동안 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

솔직히 말해서 삼성중공업의 총부채 수준과 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 실적은 다소 불편한 수준입니다. 하지만 삼성중공업의 상각전영업이익(EBIT) 증가 능력은 그리 걱정할 만한 수준은 아닙니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 고려했을 때 삼성중공업의 부채가 너무 많다고 생각하기 때문입니다. 일부 투자자들은 이런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 영역입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 예를 들어, 삼성중공업에 투자하기 전에 알아두어야 할 경고 신호를 한 가지 발견했습니다.

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