전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 후원하는)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 현대자동차(KRX:005380)가 부채를 안고 있다는 점입니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 부채가 값싼 자본이 될 수 있다는 점입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
현대자동차의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2023년 12월 기준 현대자동차의 부채는 1년 전 112조 원에서 125조 원으로 증가했습니다. 하지만 현금도 29조 원이나 보유하고 있었기 때문에 순부채는 96조 원입니다.
현대자동차의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 현대자동차는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 73조 원, 그 이후에는 107조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 29조 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 8.95조 원입니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 143조 원 더 많습니다.
이러한 부채는 마치 어린아이가 책과 운동용품, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 것처럼 53조 원 규모의 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 주주들이 이번 사안을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 현대차가 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 감당할 수 있는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율도 고려할 수 있습니다.
공교롭게도 현대자동차의 EBITDA 대비 순부채 비율은 5.2로 상당히 우려스러운 수준이지만 이자보상배율은 1로 매우 높습니다. 따라서 매우 저렴한 장기 부채에 접근할 수 있거나 이자 비용이 증가할 것입니다! 중요한 것은 현대자동차가 지난 12개월 동안 EBIT를 54% 증가시켰고, 이러한 성장으로 부채를 더 쉽게 처리할 수 있게 되었다는 점입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 현대자동차가 향후 대차대조표를 강화할 수 있을지는 향후 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 인정합니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 현대자동차는 많은 현금을 소진했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채를 훨씬 더 위험하게 만듭니다.
우리의 견해
솔직히 현대자동차의 상각전영업이익(EBIT)을 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채를 관리해온 실적은 현대자동차의 부채 수준이 다소 불편하게 느껴집니다. 하지만 적어도 이자 비용을 EBIT로 충당하고 있다는 점은 고무적입니다. 큰 그림을 보면 현대자동차의 부채 사용이 회사에 위험을 초래하고 있는 것은 분명해 보입니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 보상을 받을 수 있지만, 부채의 단점은 영구적인 손실의 위험이 더 크다는 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 현대자동차의 경우 무시할 수 없는 두 가지 경고 신호 (하나는 무시할 수 없음) 를 확인했습니다.
그럼에도 불구하고 견고한 대차대조표를 바탕으로 빠르게 성장하는 기업에 더 관심이 있다면 지체 없이 순현금 성장 주식 목록을 확인해 보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.