バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを検討するときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 マリンマックス社（NYSE:HZO）は、その事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
MarineMaxの純負債は？
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2023年12月時点のマリンマックスの負債は10億8,000万米ドルで、1年前の7億8,890万米ドルから増加している。 しかし、現金は2億1,030万米ドルあり、純負債は8億6,930万米ドルである。
マリンマックスのバランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表データを拡大すると、MarineMaxには12ヶ月以内に返済期限が到来する9億4,000万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する6億5,190万米ドルの負債があることがわかる。 これらの債務を相殺するために、同社は2億1,030万米ドルの現金と1億110万米ドルの債権を保有している。 つまり、現金と近い将来の債権を合計すると、12億8,000万米ドルの負債があることになる。
この不足は7億4170万米ドルの会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、マリンマックスが今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。
企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割り、EBIT（金利・税金控除前利益）を支払利息（金利カバー率）で割って計算する。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純負債額）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることです。
マリンマックスのEBITDAに対する有利子負債比率は3.8倍で、EBITが支払利息を3.0倍カバーしている。 これは、負債水準が大きいことを示唆しているが、問題があるとまでは言えないだろう。 さらに悪いことに、マリンマックスのEBITは昨年1年間で30％減少している。 業績がこのまま推移すれば、負債を返済するのは、雨の中でマラソンをするよう私たちを説得するよりも難しいだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、マリンマックスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、マリンマックスのフリー・キャッシュフローは合計でマイナスだった。 通常、フリー・キャッシュ・フローがマイナスの企業の手にかかると、借入金はより高額になり、ほとんどの場合、よりリスクが高くなる。株主は改善を望むべきである。
当社の見解
率直に言って、マリンマックスのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 また、利子カバー率でさえ、あまり信頼感を抱かせるものではない。 先に述べたすべての要因を考慮すると、マリンマックスは本当に負債が多すぎると思う。 私たちにとっては、目をつぶってドッグパークを歩くような、かなりリスキーな銘柄だ。しかし、そう思わない投資家もいるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、 マリンマックスの注意すべき兆候を4つ挙げて みた （1つは重大） 。
それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.