投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 負債が多すぎると企業が沈没する可能性があるからだ。 重要なのは、京急(東証:9006)が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債がもたらすリスクとは？
借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部は、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させるというものだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
京急のネット有利子負債とは？
下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2024年3月期の京急の有利子負債は4,874億円で、前年とほぼ同じ。 ただし、現金は1,492億円あるため、純有利子負債は3,382億円となる。
京急の負債について
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,595億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が4,698億円ある。 これらの債務を相殺する現金は1,492億円、1年以内に期限が到来する債権は160億円である。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を5,640億円上回っている。
この赤字は3,103億円の同社に影を落としており、まるで巨像が凡人の上にそびえ立っているようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、債権者が返済を求めるなら、京急は大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
京急のEBITDAに対する純有利子負債の比率は6.0であり、有利子負債が多いことを示唆しているが、インタレスト・カバレッジは8.9であり、有利子負債を容易に処理していることを示唆している。 全体として、同社はかなり重い負債を抱えているようだ。 喜ばしいことに、京急はオーストラリアのボブ・ホーク元首相が庭のグラスを飲み干すよりも速いスピードでEBITを伸ばしており、過去12ヶ月で159％の増加を誇っている。 私たちが貸借対照表から負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、京急が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、京急は大量のキャッシュを消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。
我々の見解
率直に言って、京急のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を超過しているという実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、EBITの成長率は良い兆候であり、楽観的である。 全体として、京急のバランスシートは事業にとってかなりのリスクであると思われる。 このため、当社はこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主は流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではない。 我々の投資分析では 、 京急は 3つの警告サインを示して おり、そのうちの2つは無視できない...。
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