東武鉄道（東証：9001）のバランスシートは健全か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 つまり、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは当然かもしれない。 東武鉄道株式会社（東証:9001）の負債が多すぎることは、会社を沈没させる可能性があるからだ。(東武鉄道株式会社（TSE:9001）は、事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ問題になるのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、会社が単に負債をコントロールするために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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東武鉄道の負債額は？

下記の通り、東武鉄道は2023年12月時点で7,539億円の負債を抱えている。グラフをクリックすると詳細を見ることができる。 ただし、現金は381億円あるため、純有利子負債は7,158億円となる。

東武鉄道のバランスシートの強さは？

貸借対照表の最新データを拡大すると、東武鉄道は12カ月以内に返済期限が到来する負債が4,414億円、それ以降に返済期限が到来する負債が7,595億円ある。 一方、現金は381億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は806億円である。 つまり、現金と短期債権を合わせると、負債が10億8000万円多い。

この赤字額は同社の時価総額7,349億円を上回っていることから、株主は東武鉄道の負債残高を、子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のような気持ちで見守る必要があると思われる。 東武鉄道が早急にバランスシートを一掃しなければならなくなった場合、株主は大幅な希薄化に見舞われる可能性が高い。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

東武鉄道のEBITDA純有利子負債比率は5.7とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは20.8と非常に高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、支払利息が増加するかのどちらかである！ 重要なのは、東武鉄道が過去1年間にEBITDAを45％増加させたことだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし、東武鉄道が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来性を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 直近の3年間で、東武鉄道はEBITの56%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録した。フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これは通常の水準である。 フリー・キャッシュ・フローが利払いや税金を含まないことを考えれば、フリー・キャッシュ・フローはEBITの56%に相当する。

当社の見解

東武鉄道のEBITDAに対する純有利子負債の難易度には若干の不安を感じるが、我々はポジティブな点にも注目している。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、債務管理能力に自信を与えてくれる。 以上のような角度から見ると、東武鉄道は負債を抱えた結果、ややリスクの高い投資であるように思われる。 レバレッジは株主資本に対するリターンを高めることができるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 東武鉄道には 1つの警告サインが あり、それを理解することは投資プロセスの一部であるべきだ。

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