KOA（東証:6999）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際、負債（通常倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 重要なのは、KOAコーポレーション（東証：6999）が負債を抱えていることだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけだ。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、成長資金を得るために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合、悪影響は生じない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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KOAの負債額は？

KOAは2024年9月時点で447億円の負債を抱えており、1年間で251億円増加した。 ただし、348億円の現金があり、これを相殺すると約99.2億円の純有利子負債となる。

KOAのバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が146億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が483億円ある。 一方、現金は348億円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は153億円ある。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が128億円多い。

KOAの時価総額は379億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、KOAが希薄化することなく負債を管理できるのかどうか、よく検討する必要があるのは間違いない。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使用しています。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）です。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

KOAの純負債はEBITDAのわずか1.3倍で、汗をかくことなくレバレッジを拡大できることを示唆している。 そして驚くべきことに、純負債があるにもかかわらず、過去12ヶ月間、実際に支払わなければならなかった利息よりも多くの利息を受け取っている。 つまり、鉄板焼きの名シェフが調理をするように、同社は負債を処理できるのだ。 もし経営陣が昨年度のEBITの61％削減の再発を防げなければ、KOAにとって債務負担の軽重は決定的になるかもしれない。 負債を返済することになれば、利益の減少は、砂糖入りのソーダが健康に役立つのと同じくらい役に立たない。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、KOAが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関するこの無料レポートが面白いかもしれない。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、KOAのフリー・キャッシュ・フローは合計で大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

一見したところ、KOAのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、私たちにこの銘柄に対する慎重な見方を残している。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 上記の要因を総合的に考えると、KOAの負債がKOAを少しリスキーにしているように思える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 貸借対照表から負債について最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、私たちは KOAについて、注意すべき2つの警告サイン（1つは懸念）を 特定した。

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