大塚製薬（東証:4768）の株主は、法定利益よりもっと深く掘り下げることを望むかもしれない

大塚商会（東証:4768）の最近の決算は堅調だったが、株価は期待したほど動かなかった。 株主は、法定利益の数字以外にも気になる要素があることに気づいたと思われる。

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財務オタクなら既にご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）と利益の一致度を評価するための重要な指標である。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 キャッシュフローからの発生比率は、「FCF以外の利益比率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 特筆すべきは、一般的に言って、発生主義比率が高いことは目先の利益にとって悪い兆候であることを示唆するいくつかの学術的根拠があることである。

大塚製薬の2024年12月期の発生主義比率は0.20である。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは260億円で、法定利益の535億円を大幅に下回っている。 フリー・キャッシュ・フローは会計上の利益よりも変動が大きいことが多いため、来年は回復する可能性がある。 大塚製薬の株主にとってプラス材料となるのは、発生比率が昨年大幅に改善したことであり、将来的にはより強力なキャッシュコンバージョンに戻る可能性がある。 もしそうであれば、株主は今期の利益に対するキャッシュフローの改善を期待すべきだろう。

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大塚製薬の収益性についての見解

大塚製薬は昨年、利益をフリーキャッシュフローにあまり転換していない。 このため、大塚製薬の法定利益は基礎的な収益力よりも優れている可能性があると我々は考える。 しかし少なくとも、過去3年間のEPSが年率34％の伸びを示したことは、株主にとっていくらかの慰めになるだろう。 もちろん、大塚製薬の業績を分析するには、まだ表面しか見ていない。マージン、予想成長率、投資利益率なども考慮する必要がある。 このことを踏まえ、同社についてさらに分析を深めたいのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要である。 例えば、大塚製薬には2つの警告サイン（1つは無視できない！）があることがわかった。

このノートでは、大塚製薬の利益の本質に光を当てる一つの要因に注目したに過ぎない。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 自己資本利益率が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 自己資本利益率の高さを誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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