デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 重要なのは、ケーズホールディングス（東証：8282）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債はいつ危険なのか？
有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できなくなった場合である。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。
ケーズホールディングスの負債とは？
下記の通り、2023年12月末のケーズホールディングスの有利子負債は504億円で、1年前の481億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、現金は154億円あるため、純有利子負債は350億円となる。
ケーズホールディングスのバランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に1,633億円、それ以降に253億円の負債がある。 これらの債務と相殺される154億円の現金と323億円の債権が1年以内に返済期限を迎える。 負債は現金と短期債権の合計より1,409億円多い。
この赤字は時価総額2,262億円に対してかなり大きいため、株主はケーズホールディングスの負債使途を注視する必要がある。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
当社では、純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で除した数値と、EBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
ケーズホールディングスのEBITDAに対する純負債の比率は0.94と低い。 また、EBITは152倍の規模であるため、支払利息を容易にカバーできる。 そのため、超保守的な負債の使い方にはかなり寛容である。 実際、ケーズホールディングスの救いは、その負債水準の低さである。 収益が落ち込むと（この傾向が続けば）、最終的には控えめな負債でさえかなりリスキーになる可能性がある。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、ケーズホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間で、ケーズホールディングスのフリーキャッシュフローはEBITの25％で、予想より少なかった。 このようなキャッシュ・コンバージョンの弱さは、負債の処理を難しくする。
当社の見解
ケーズホールディングスのEBIT成長率は期待外れだったと言える。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、私たちを楽観的にさせる。 バランスシートを見て、これらの要因を考慮すると、負債がケーズホールディングスの株を少しリスキーにしていると我々は考えている。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、ケーズホールディングスには 1つの警告 サインがある。
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評価は複雑だが、我々はそれを単純化するためにここにいる。
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