チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 東京建物株式会社（TSE:8804）の株価を見ることができる。(東京建物株式会社（TSE:8804）は、事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ問題になるのか？
フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債はビジネスにとってリスクとなる。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、多くの企業が成長資金を調達するために負債を利用しているが、その場合、マイナスの影響はない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。
東京建物の負債額は？
下記の通り、2024年12月末の有利子負債は1.21億円で、1年前の1.09億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、1,111億円の手元資金があるため、純有利子負債は1.10億円程度と少ない。
東京建物のバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が2,978億円、それ以降に期限の到来する負債が1.24t円ある。 これらの債務と相殺される形で、1,111億円の現金と1年以内に弁済期が到来する150億円の債権がある。 負債は現金と短期債権を合わせて14.1億円多い。
この赤字が5,086億円の同社に影を落としている。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、東京建物が債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。
企業の収益に対する負債を評価するために、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
東京建物のEBITDA純有利子負債比率は10.7とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは17.4と非常に高い。 つまり、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息は将来的に増加する可能性が高いということだ。 もし東京建物が、昨年1年間のEBITを13％のペースで成長させ続けることができれば、有利子負債を管理しやすくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の出発点である。 しかし、東京建物が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたいなら、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、東京建物のフリーキャッシュフローは大幅なマイナスだった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。
我々の見解
率直に言って、東京建物のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ違和感を抱かせる。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 東京建物については、そのバランスシートの健全性から、かなりリスクが高いと考えている。 つまり、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、我々はこの株を警戒しているのだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 東京建物は、 我々の投資分析において4つの警告サインを示して おり、そのうちの2つは重大なものである。
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評価は複雑だが、我々はそれを単純化するためにここにいる。
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