東和薬品（東証：4553）は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 我々は、東和薬品株式会社（東証：4553）に注目している。(東和薬品株式会社（東証：4553）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念事項なのだろうか？

負債が問題となるのはどのような場合か？

借金は企業が成長するための手段であるが、もし企業が貸し手に返済できないのであれば、その企業は貸し手のなすがままに存在することになる。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、破綻した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させなければならないというものだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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東和薬品の負債額は？

東和薬品は2024年6月時点で2,131億円の有利子負債を抱えており、1年前の1,811億円から増加している。 一方、現金は350億円あり、ネット有利子負債は1,781億円。

東和薬品のバランスシートの健全性は？

貸借対照表の最新データを拡大すると、1年以内に返済期限が到来する負債が800億円、それ以降に返済期限が到来する負債が2,082億円ある。 一方、現金は350億円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は715億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が1,817億円多い。

この不足額が同社の時価総額1,445億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならなくなった場合、株主は大幅な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

東和薬品の純有利子負債はEBITDAの4.7倍であり、レバレッジは大きいが妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは20.7倍と非常に高く、借入金にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 特筆すべきは、東和薬品のEBITがイーロン・マスクより高く、昨年比151％増という驚異的な伸びを示したことだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし、東和薬品が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性で決まる。 ですから、将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができます。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、東和薬品はフリー・キャッシュ・フローが大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

東和薬品のEBITをフリー・キャッシュフローに変換する試みは、確かに熱心ではない。 しかし、明るい面もあり、金利カバー率は良い兆候であり、楽観的である。 バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が東和薬品株を少しリスキーにしていると考える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートに存在するわけではない。 例えば、東和薬品に投資する前に注意すべき3つの警告サイン（2つはちょっと不愉快！）を発見した。

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