株価39％上昇のツムラ (東証:4540) の決算は物語らない

ツムラ・アンド・カンパニー（TSE:4540）の株主は、先月39％の株価上昇で忍耐が報われた。 この30日間で、年間上昇率は39％と非常に急上昇した。

これほど株価が急騰した後、ツムラの株価収益率（PER）16.9倍は、約半数の企業がPER14倍以下、さらにはPER9倍以下がごく普通である日本の市場と比べると、今は売りに見えるかもしれない。 とはいえ、この高いPERに合理的な根拠があるかどうかを判断するには、もう少し掘り下げる必要があるだろう。

最近の市場は業績が伸びているが、ツムラの業績は逆噴射している。 低迷している業績が大きく回復することを期待する向きが多いため、PERの暴落を抑えているのかもしれない。 そうでなければ、特に理由もなく高い株価を支払っていることになる。

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成長指標が語る高PERとは？

ツムラのPERは、堅実な成長が期待され、重要な点として市場よりも優れた業績を上げる企業にとって典型的なものだろう。

まず振り返ってみると、昨年の一株当たり利益の伸びは13％減と期待外れで、興奮するようなものではなかった。 そのため、直近の3年間ではEPSが9.4％増加した。 紆余曲折はあったが、それでも最近の利益成長はほぼ立派なものだったと言える。

同社を担当する3人のアナリストによると、今後3年間のEPSは毎年0.6％上昇すると予想されている。 これは、より広い市場の年率10％の成長予測よりかなり低い。

この情報では、ツムラが市場より高いPERで取引されていることが気になる。 どうやらツムラの投資家の多くは、アナリストが示すよりもずっと強気で、いくら株価が上がっても手放そうとしないようだ。 このレベルの利益成長はいずれ株価に重くのしかかるだろうから、この株価が持続可能だと考えるのは大胆な人だけだろう。

要点

ツムラの株価は正しい方向に押し上げられているが、PERも上昇している。 株価収益率（PER）の威力はバリュエーションではなく、現在の投資家心理と将来への期待を測るものである。

ツムラのアナリスト予想を検証したところ、業績見通しが劣っていることが、予想ほど高いPERに影響していないことが分かった。 将来の業績見通しが、このようなポジティブなセンチメントを長く支えるとは思えないためだ。 このような状況が著しく改善されない限り、この価格を妥当なものとして受け入れるのは非常に難しい。

次のステップに進む前に、ツムラの2つの警告サインについて知っておく必要がある。

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