ツムラ（東証:4540）は負債を維持できると考える

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際に、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 ツムラ・アンド・カンパニー（TSE:4540）のバランスシートには負債がある。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が現実の問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合である。 資本主義の一部には、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 このようなことはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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ツムラのネット有利子負債とは？

下図をクリックすると詳細を見ることができる。 ただし、現金は781億円あるため、純有利子負債は16.2億円となる。

ツムラの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が686億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が643億円ある。 一方、現金は781億円、1年以内に回収予定の債権は668億円ある。 つまり、流動資産は負債総額を120億円上回っている。

この短期的な流動性は、ツムラのバランスシートが伸び悩んでいるわけではなく、おそらく簡単に負債を返済できることを示している。 実質的に純有利子負債はゼロであり、ツムラの負債負担は実に軽い。

ツムラでは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレスト・カバー）を用いて、企業の収益に対する有利子負債残高を算出する。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

ツムラの純有利子負債はEBITDAのわずか0.052倍と、非常に控えめな水準である。 ユーモラスなことに、過去12ヶ月の金利は支払うべき金利を上回っている。 つまり、オリンピックのアイススケート選手がピルエットをするように、同社は負債を扱うことができるのだ。 一方、ツムラのEBITは過去1年間で4.3％減少した。 このような落ち込みが続けば、負債を処理するのが難しくなるのは明らかだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、ツムラが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、ツムラのフリーキャッシュフローはマイナスだった。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借金ははるかにリスクが高いので、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

ツムラのインタレスト・カバレッジは、EBITDAに対する純有利子負債と同様、今回の分析では実質的にプラスであった。 対照的に、EBITをフリー・キャッシュ・フローに変換するのに苦労しているようなので、我々の信頼は損なわれた。 上記のすべての要素を考慮すると、ツムラは負債をかなりうまく管理していると思われる。 しかし、注意すべき点がある。負債水準は、継続的なモニタリングを正当化するのに十分なほど高いと思われる。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてがバランスシートにあるわけではない。 ツムラは 、 我々の投資分析において2つの警告サインを示して いる。

結局のところ、純有利子負債から解放された企業に焦点を当てた方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできます。無料です。

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