ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 エーザイ株式会社（東証:4523）を見てみよう。(エーザイ株式会社（東証：4523）は、事業において負債を使用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債はいつ問題になるのか？
借金はビジネスの成長を助けるツールであるが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
エーザイの負債額は？
下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年6月現在、エーザイは1,823億円の負債を抱えており、1年前の1,362億円から増加している。 しかし、3,039億円のキャッシュがあり、これを相殺すると1,216億円のネットキャッシュとなる。
エーザイのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が3,110億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1,895億円ある。 一方、現金は3,039億円、1年以内に期限の到来する債権は2,054億円分ある。 この流動資産は負債総額とほぼ一致している。
つまり、負債と流動資産がほぼ拮抗しており、エーザイのバランスシートは非常に強固である。 1.53億円の同社が資金繰りに苦しんでいるとは考えにくいが、バランスシートを注視する価値はあると思われる。 簡単に言えば、エーザイが負債よりも現金の方が多いという事実は、負債を安全に管理できるという良い兆候であることは間違いない。
もし経営陣が昨年のEBITの44％削減の再発を防げなければ、エーザイにとって負債負担の軽重は極めて重要になるかもしれない。 業績が悪化すると、融資先との関係が険悪になることもある。 私たちが貸借対照表から負債について最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、エーザイが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたいのであれば、アナリストの利益予測に関する無料レポートが興味深いだろう。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 エーザイの貸借対照表にはネットキャッシュがあるが、利払い前税引き前利益（EBIT）をフリーキャッシュフローに変換する能力を見る価値はある。 過去2年間、エーザイのフリーキャッシュフローは合計でマイナスとなった。 フリー・キャッシュ・フローが不安定な企業にとって、借入金ははるかにリスクが高いため、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。
まとめ
負債を懸念する投資家の意見には共感するが、エーザイには1,216億円のネットキャッシュがあり、負債よりも流動資産の方が多いことを念頭に置くべきである。 そのため、エーザイのバランスシートは決して良いとは言えないが、決して悪くはない。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではなく、そうとは言い切れない。 そのため、 エーザイについて我々が発見した 3つの警告の兆候について 学ぶ必要がある （そのうちの1つは我々とあまり相性が良くない）。
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