クミアイ化学工業（東証：4996）の業績不振は問題の始まりにすぎないかもしれない

先週発表されたクミアイ化学工業株式会社（東証：4996）の決算発表には、投資家を失望させるような軟調な数字が含まれていた。 私たちは少し調べてみたが、いくつかの心強い要素により、状況は見かけより良いと考えている。

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クミアイ化学工業の業績を拡大する

クミアイ化学工業の収益に着目してみると、クミアイ化学工業の収益がいかにフリーキャッシュフロー(FCF)に変換されているかを測定するために使用される主要な比率は、発生比率(キャッシュフローより)である。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示している。 発生主義比率がプラスであることは、キャッシュフローを伴わない利益が一定水準にあることを示すので問題ないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが見合っていないことを示すので、間違いなく悪いことである。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生要因が高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年10月までの1年間で、クミアイ化学工業の発生比率は0.22であった。 残念ながら、フリー・キャッシュ・フローは報告された利益を大幅に下回っている。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の通り136億円の利益を計上したにもかかわらず、260億円の流出となっている。 クミアイ化学工業のフリーキャッシュフローは昨年もマイナスだった。 とはいえ、この話には続きがある。 異常項目が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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特殊要因が利益に与える影響

クミアイ化学工業の利益は、過去1年間に13億円の利益を減少させた特別項目の影響を受けた。 これが現金支出を伴わない費用であれば、現金換算額が高くなりやすかったはずで、発生比率が異なることを物語っているのは驚きである。 通常とは異なる項目が会社の利益を犠牲にするのは決して良いことではないが、良い面を見れば、事態は早晩改善するかもしれない。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして、これらの項目が異常とみなされることを考えれば、それは驚きではない。 もしクミアイ化学工業がこれらの異常経費を繰り返さないのであれば、他の条件がすべて同じであれば、来期は増益になると予想される。

クミアイ化学工業の利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論から言えば、クミアイ化学工業の発生主義比率は、異常経費が利益を圧迫しているにもかかわらず、法定利益がキャッシュフローに裏打ちされていないことを示唆している。 これらのことから、クミアイ化学工業の利益が、同社の収益性を合理的に反映したものであるかどうかは判断が難しい。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 例えば、クミアイ化学工業には2つの警告サイン （そして無視できない1つ）がある。

クミアイ化学工業については、業績が実際よりも良く見える要因に注目してきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 自己資本利益率が高ければ、優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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