ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 負債が多すぎると会社が沈む可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、UBE株式会社（東証：4208）は負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？
負債はいつ問題になるのか？
有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。
UBEの純負債とは？
下図をクリックすると詳細が表示されるが、2023年12月時点の有利子負債は2,138億円で、前年とほぼ同水準である。 ただし、現金は316億円あるため、純有利子負債は182.2億円となる。
UBEのバランスシートの健全性は？
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,931億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1,576億円ある。 一方、現金は316億円、1年以内に期限の到来する債権は995億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合わせた2,197億円の負債がある。
この赤字は時価総額2,805億円に対してかなり大きいため、株主はUBEの負債使途を注視する必要がある。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。
私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
UBEの純有利子負債はEBITDAの4.3倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、EBITは支払利息の約1,000倍であり、このレベルの負債を維持するために高いコストを支払っているわけではない。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 重要なのは、UBEのEBITが過去12ヶ月で35％も減少したことだ。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債について貸借対照表から最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、UBEが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 だから、もしあなたが将来に焦点を当てているなら、アナリストの利益予測を示すこの無料レポートをチェックすることができる。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間のUBEのフリー・キャッシュ・フローはEBITの24％で、予想より少なかった。 借金を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。
当社の見解
UBEのEBIT成長率は期待外れだったと言える。 しかし、明るい面として、利子カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせる。 大局的に見れば、UBEの負債利用が同社にリスクをもたらしていることは明らかだ。 すべてがうまくいけば、それはリターンを押し上げるはずだが、裏を返せば、負債によって恒久的な資本損失のリスクが高まるということだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、 UBEには注意すべき2つの警告 サインがある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.