三菱製紙（東証：3864）の株価が30％下落、この価格でもリスクは高まる

三菱製紙（TSE:3864）の株価は、比較的好調だった時期があったにもかかわらず、今月は30％も下落するという最悪の結果となった。 長期株主は株価の下落を悔やむだろう。有望な数四半期の後、株価は年間ほぼ横ばいだからだ。

これだけ株価が下がっても、三菱製紙のPER（株価純資産倍率）0.1倍は、PERの中央値が0.2倍前後である日本の林業界に比べれば、かなり「中の上」であると言えなくもない。 しかし、投資家が明確な機会や高価なミスを無視する可能性があるため、説明なしにP/Sを無視するのは賢明ではない。

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三菱製紙の最近の業績は？

例えば、三菱製紙の最近の業績が減収傾向で芳しくないとする。 P/Sが中程度なのは、投資家が、近い将来、同社はまだ十分な業績を上げ、業界全体と肩を並べるかもしれないと考えているためである。 三菱製紙が好きなら、そうであることを少なくとも願うだろう。

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三菱製紙に収益成長の見込みはあるのか？

三菱製紙のP/Sレシオは、緩やかな成長しか期待できない企業としては典型的なものであり、重要なのは業界並みの業績であるということだ。

昨年度の決算を見直すと、同社の売上高が7.7％減少しているのを見て落胆した。 3年間の収益成長率は合計でまだ19％と注目に値するため、長期的には好調であった同社に水を差す結果となった。 紆余曲折はあったにせよ、最近の収益成長は同社にとってほぼ立派なものだったと言える。

これは他の業界とは対照的で、来年は13％の成長が見込まれており、同社の最近の中期的な年率換算成長率を大幅に上回っている。

このことを考えると、三菱製紙のP/Sが他社の大半と同水準にあるのは不思議だ。 大半の投資家は、最近の成長率がかなり限定的であることを無視し、この銘柄へのエクスポージャーを得るために高い金額を支払っても構わないと考えているようだ。 最近の収益トレンドが続けば、いずれ株価は下落するだろうから、この株価を維持するのは難しいだろう。

最終見解

三菱製紙の株価下落を受けて、PERは業界の中央値にしがみついている。 三菱製紙のPERは、バリュエーションとしてではなく、現在の投資家心理や将来への期待を測るものである。

三菱製紙について検証したところ、3年間の収益トレンドが悪く、現在の業界見通しよりも悪化していることから、予想通りPERが低下していないことが分かった。 業界の成長率を下回る低調な収益が確認された場合、株価が下落し、P/Sが予想通りに戻るリスクがあると思われる。 中期的な業績が大幅に改善しない限り、P/Sレシオが妥当な水準まで低下するのを防ぐのは難しいだろう。

三菱製紙には他にも考慮すべき重要なリスク要因があり、ここでは投資前に注意すべき3つの警告サイン（2つはちょっと気になる！）を発見した。

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