テルモ（東証：4543）は負債が多すぎるのか？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスク度を調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、テルモ（東証：4543）が負債を抱えていることだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合、それがしばしば安価な資本を意味することである。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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テルモの負債とは？

下のグラフをクリックすると詳細が表示されるが、テルモの2023年12月の有利子負債は2,262億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、手元資金が1,814億円あるため、純有利子負債は約448億円と少ない。

テルモの負債について

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が3,512億 円、12ヶ月超に返済期限が到来する負債が1,244億円となっている。 その一方で、12ヶ月以内に支払期限の到来する現金1,814億円、債権1,818億円がある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛金を合計した額より、負債が1,124億円多いのである。

もちろん、テルモの時価総額は4.34兆円と巨額であるため、これらの負債は管理可能であろう。 しかし、バランスシートの強さは時間の経過とともに変化する可能性があるため、注視する価値はあると思われる。 しかし、いずれにせよ、テルモの純有利子負債はほぼゼロである！

テルモでは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割ったもので、もうひとつは、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

テルモのEBITDAに対する有利子負債比率は0.22と低い。 そして驚くべきことに、純負債があるにもかかわらず、過去12ヶ月間、実際に支払わなければならなかった利息よりも多くの利息を受け取っている。 つまり、この会社が冷静さを保ちながら負債を負うことができるのは間違いない。 また、テルモは昨年、EBITを14％増加させ、負債の負担を軽くしている。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、テルモが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックしていただきたい。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 直近の3年間を見ると、テルモのフリー・キャッシュ・フローはEBITの49％であり、これは予想より弱い。 負債の返済を考えると、これはあまり良いことではない。

当社の見解

幸いなことに、テルモの利子カバー率は高く、有利子負債を上回っている。 EBITDA（支払利息・償却・税引き前利益）に対する純有利子負債の比率も非常に高い。 テルモのような医療機器業界の企業は、一般的に問題なく負債を利用している。 大局的に見れば、テルモの負債の使用は極めて合理的であり、我々はそれを懸念していない。 結局のところ、賢明なレバレッジは株主資本利益率を高めることができる。 他の多くの指標よりも、1株当たり利益がどの程度のペースで伸びているかを追跡することが重要だと考えている。なぜなら、テルモの一株当たり利益の履歴を、インタラクティブなグラフで無料で見ることができるからだ。

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