森永乳業（東証：2264）のバランスシートは健全か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 重要なのは、森永乳業株式会社（東証：2264）である。(東証:2264)は負債を抱えている。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

一般的に言えば、負債が現実的な問題となるのは、企業が増資や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、会社が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、成長資金を得るために負債を利用する企業も数多くあり、特に悪い結果にはなっていない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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森永乳業の負債額は？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、2024年6月時点の負債額は930億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、現金は266億円あるので、ネットの有利子負債は665億円となる。

森永乳業のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が1,677億円、それ以降に返済期限が到来する負債が965億円ある。 一方、現金は266億円、1年以内に回収予定の債権は809億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が1,567億円多い。

森永乳業の企業価値は2,977億円であり、必要であればバランスシートを補強するために十分な資本を調達することが可能であろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、負債を返済する能力があるかどうかを注意深く見る価値はある。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

森永乳業のEBITDAに対する純負債の比率は1.3と低い。 また、EBITは445倍の規模であるため、支払利息を容易にカバーできる。 そのため、超保守的な負債の使い方にはかなり寛容である。 しかし裏を返せば、森永乳業のEBITは昨年1年間で2.1％減少したことになる。 このペースで収益が減少し続ければ、同社は負債を管理するのが難しくなる可能性がある。 負債水準を分析する際、バランスシートは当然の手始めである。 しかし、森永乳業が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、もしあなたが将来に注目しているのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 直近の3年間で、森永乳業はEBITの57%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録している。フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これは普通である。 この冷徹なキャッシュは、負債を減らしたいときに減らせることを意味する。

当社の見解

バランスシートに関して言えば、森永乳業にとって際立ってポジティブな点は、EBITで支払利息を確実にカバーできていると思われる点である。 しかし、その他の点については、あまり楽観視できない。 例えば、負債総額を処理するのに少し苦労しているようだ。 以上のような要素を考慮すると、森永乳業は負債をうまく管理しているように思われる。 しかし、注意しなければならないのは、負債水準が十分高いため、継続的なモニタリングが必要だということだ。 負債について、バランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業にもバランスシートの外に存在するリスクがある。 こうしたリスクを発見するのは難しい。 森永乳業には2つの警告サインが ある。

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