インペックス（東証：1605）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、そのことを強調していない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 インペックス・コーポレーション（東証：1605）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、ビジネスを支援する。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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Inpexの純負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年3月末の有利子負債は1.16兆円で、1年前の1.22兆円から減少している。 ただし、4,485億円の現金があり、これを相殺すると約7,145億円の純有利子負債となる。

インペックスの負債について

直近の貸借対照表によると、12ヵ月以内に返済期限が到来する負債は7,159億円、12ヵ月超の負債は1.72億円となっている。 一方、現金は4,485億円、1年以内に回収予定の債権は3,596億円。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が1.63億円多い。

この赤字はそれほど悪くはない。というのも、インペックスの企業価値は2.80兆円と巨額であり、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうからだ。 しかし、インペックスが希薄化することなく負債を管理できるかどうか、注意深く検証する必要があることは明らかだ。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

インペックスの純負債はEBITDAのわずか0.51倍で、汗をかくことなくレバレッジを拡大できることを示唆している。 しかし、実に素晴らしいことに、インペックスは昨年1年間で、実際に支払った利息よりも多くの利息を受け取ることができた。 つまり、腕利きの鉄板焼きシェフが調理をするように、負債を処理できると言ってもいい。 一方、インペックスのEBITは昨年1年間で15％減少した。 このような業績が頻繁に繰り返されれば、株価は苦境に陥るだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、インペックスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 専門家がどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 直近の3年間を見ると、インペックスのフリー・キャッシュ・フローはEBITの45％で、これは予想よりも低い。 負債の返済を考えると、これはあまり良くない。

当社の見解

インペックスのEBIT成長率と負債総額の水準は、我々の評価では間違いなく重荷となる。 しかし、その利子カバー率は全く異なることを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 前述のデータを総合的に勘案すると、Inpexの負債は少々リスキーだと思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではな く、報われれば株価のリターンを押し上げる可能性もあるが、この負債リ スクは心に留めておく価値がある。 インペックスのバランスシートが強固で、収益性が高く、配当金を支払っていることを考えると、配当金がどれくらいのペースで伸びているのか、もし伸びているのであれば、それを知ることは良いことだろう。 このリンクをクリックすればすぐに分かる。

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