ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 インペックス・コーポレーション（東証：1605）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ問題になるのか？
借入金は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。
Inpexの純負債はいくらですか？
下記の通り、2024年9月時点の有利子負債は1.24億円で、前年の1.33億円から減少している。 ただし、現預金は3,294億円あり、これを相殺するとネット有利子負債は約9,061億円となる。
インペックスのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が8,122億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1.58億円ある。 これらの債務を相殺するために、同社は3,294億円の現金と2,484億円の債権を保有している。 つまり、現金と短期債権を合わせると18.1億円の負債がある。
時価総額23.6億円という巨大な規模からしても、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。
企業の収益に対する有利子負債を評価するため、ネット有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることである。
インペックスのEBITDA純有利子負債比率は0.58と低い。 また、EBITDAは支払利息の36.2倍であり、支払利息を容易にカバーしている。 そのため、インペックスの超保守的な借入金使用については、かなり寛容である。 幸いなことに、インペックスは昨年、EBITを6.2％成長させた。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、インペックスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 直近の3年間を見ると、インペックスのフリー・キャッシュ・フローはEBITの42％で、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さが、負債を処理することを難しくしている。
当社の見解
当社の分析では、Inpexの金利カバーは、同社が負債にそれほど困らないことを示すものである。 しかし、私たちの他の見解はそれほど心強いものではない。 例えば、負債総額を処理するのに少し苦労しているようだ。 このようなデータを見ると、インペックスの負債水準には少し慎重にならざるを得ない。 負債には潜在的なリターンを高めるというプラス面もあるが、負債水準が株価をよりリスキーにするかもしれないことを、株主は間違いなく考慮すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではありません。 例えば、インペックスには 1つの警告サインが ある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.