トリドールホールディングス(東証:3397)の保守的な会計が軟調な業績を説明するかもしれない

先週のトリドールホールディングス（東証：3397）の冴えない決算報告に、株主は無関心だったようだ。 我々は、ヘッドラインの数字が軟調であったことが、いくつかのポジティブな基礎的要因によって相殺されつつあるのではないかと考えている。

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トリドールホールディングスの収益とキャッシュフローの関係

財務オタクならすでにご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）と利益の一致度を評価するための重要な指標である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスの企業は良いことであり、プラスの企業は悪いことである。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生が高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年12月までの12ヶ月間、トリドールホールディングスの発生比率は-0.22であった。 このことは、同社のキャッシュ・コンバージョンが非常に優れており、昨年度の収益がフリー・キャッシュ・フローを大幅に下回っていることを示唆している。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは280億円で、法定利益の50.4億円を大きく上回っている。 フリー・キャッシュ・フローは前年比で減少しているが、これは理想的とは言えず、まるでグラウンドキーパー・ウィリーのいない『シンプソンズ』のエピソードのようだ。 とはいえ、この話には続きがある。 発生比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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特殊要因による利益への影響

トリドールホールディングスの直近1年間の利益は、35億円の特別項目によって減少しており、これが特別項目によって反映されるように、高いキャッシュコンバージョンを生み出すのに役立っている。 現金支出を伴わない特別損益が発生した場合、発生比率が高くなることが予想されるが、今回のケースはまさにそうなっている。 異常項目が会社の利益を犠牲にするのは決して良いことではないが、上向きに考えれば、事態は早晩改善するかもしれない。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして、これらの項目が異常とみなされることを考えれば、それは驚くことではない。 もし、トリドールホールディングスがこのような異常な費用を繰り返さないのであれば、他の条件がすべて同じであれば、来年は増益になると予想される。

トリドールホールディングスの利益について

結論からいえば、発生率、異常費用ともに、法定利益はそれなりに保守的であろう。 これらを総合的に勘案すると、同社の法定利益は潜在的な収益力を過小評価していると考えられる！ このようなことから、同社をより詳しく分析するのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要である。 トリドールホールディングスの投資リスクとして、1つの注意点を挙げて みた。

トリドールホールディングスは、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てて検証してきた。そして、それは見事に合格した。 しかし、些細なことに心を集中させることができるのであれば、もっと多くの発見があるはずだ。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証だと考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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