大光（東証：3160）は危険な投資か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 大光製薬株式会社（東証：3160）の場合、借入金残高が1,000億円未満であることがわかる。(TSE:3160)は事業で負債を使用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

借金はいつ危険なのか？

借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最終的に、会社が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）事態は、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

大光製薬の最新の分析をご覧ください。

大光の負債とは？

以下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024 年 5 月時点で有利子負債は 70.2 億円で、1 年前の 49.3 億円から増加している。 ただし、6億8,500万円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約63億3,000万円となる。

大光の負債について

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が118億円、12カ月以 内に返済期限が到来する負債が58.9億円ある。 一方、現金は6億8,500万円、1年以内に期限が到来する債権は62億4,000万円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると108億円の負債があることになる。

この不足額が同社の時価総額85.5億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるかもしれない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとすれば、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

大光の純有利子負債はEBITDAの4.0倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、EBITDAは支払利息の約155倍であり、このレベルの負債を維持するために高いコストを支払っているわけではない。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 大光のEBITが雨後の竹のように上昇し、過去12ヶ月で42％増加したことは注目に値する。これで債務管理も容易になるだろう。 私たちが負債について最もよく知るのは貸借対照表であることは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して考えることはできない。 そのため、収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、大光製薬は大量の現金を消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。

我々の見解

大光製薬のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換は期待外れだったと言わざるを得ない。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、楽観的な見方を強めている。 上記の要因を総合的に考えると、大光製薬の負債は少々リスキーであるように思われる。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いている。 負債のレベルを分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、以下のようなケースだ：我々は、 大光製薬が注意すべき4つの警告サインを 発見した。

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