阪和興業（東証：8078）は負債が多すぎる？

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 阪和興業株式会社（東証:8078）に注目したい。(阪和興業株式会社（TSE:8078）の貸借対照表には負債がある。 しかし、株主は負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させるケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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阪和興業の純負債はいくらですか？

阪和興業の有利子負債残高は2023年12月時点で3,749億円と、1年前の5,414億円から減少している。 一方、現金は738億円あり、純有利子負債は約3011億円となる。

阪和興業のバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債は4,808億円、12カ月超の負債は3,289億円となっている。 これと相殺すると、現金が738億円、12ヶ月以内に期限が到来する債権が5308億円ある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛金を合計すると、負債が2,051億円多い。

この赤字は時価総額2,359億円に対してかなり大きいため、株主は阪和興業の負債使途を注視する必要がある。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

企業の収益に対する有利子負債を評価するには、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って算出する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

不思議なことに、阪和興業はEBITDAレシオが5.1と非常に高く、有利子負債が多いことを意味するが、インタレスト・カバレッジは40.8と高い。 これは、同社が非常に安価な負債を利用できない限り、支払利息が将来的に増加する可能性が高いことを意味する。 重要なのは、阪和興業のEBITが過去12ヶ月で27％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単だろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、阪和興業が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、阪和興業のフリー・キャッシュ・フローはEBITの22％で、予想より少なかった。 このキャッシュ・コンバージョンの低さは、負債を処理することをより困難にする。

当社の見解

率直に言って、阪和興業のEBITDAに対する純負債と、EBITを（成長させなかった）実績の両方が、その負債水準にむしろ不快感を抱かせる。 しかし、明るい面もあり、利子カバー率は良い兆候であり、より楽観的である。 バランスシートの健全性の結果、阪和興業は本当にかなりリスキーだと考えている。 このため、我々はこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、阪和興業に投資する前に注意すべき3つの兆候を発見した。

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