投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 負債が多すぎると企業が沈没する可能性があるからだ。 新商（東証：8075）が事業で負債を使用していることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ問題になるのか？
負債は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済するのが困難になるまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然として高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。
信昌の純負債は？
下記の通り、2024年6月時点の有利子負債は698億円で、前年の747億円から減少している。 一方、現金は81.7億円あり、純有利子負債は約617億円である。
信昌の負債について
直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は3,037億円、12ヶ月超の負債は281億円となっている。 一方、現金は81億7,000万円、12カ月以内に支払期限の到来する債権は2,328億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が908億円多い。
この赤字は605億円の同社に影を落とし、まるで凡人の上にそびえ立つ巨像のようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、信昌は今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。
信昌のEBITDAに対する有利子負債の比率は3.6であり、これは多額の負債を意味するが、ほとんどのタイプのビジネスにとってはまだかなり妥当である。 しかし、そのEBITは支払利息の約69.2倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 新光電気は昨年、EBITを25％増加させた。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、信昌の収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからである。 そこで、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックする。 過去3年間、信昌のフリー・キャッシュ・フローはEBITの21％で、私たちが期待するよりも少なかった。 このキャッシュフローの低さが、負債の処理を難しくしている。
当社の見解
信越ポリマーが負債総額を維持しようと試みていることを考えると、確かに熱心ではない。 しかし、良い面もある。 バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が信昌株を少しリスキーにしていると考える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、私たちは 信昌に2つの警告サインを 見つけた（ うち 1つは私たちにとってあまり良いものではない！）。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.