三井E&S(東証:7003)の利益以外の要因にも留意すべきと考える

三井E&S株式会社（東証：7003）の株価は、好調な決算発表を受けて上昇した。 好調な利益数字とは裏腹に、投資家が目を向けるべき深い問題があると考えている。

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三井E&Sの業績をズーム・インする

財務オタクなら既にご存知の通り、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）と利益の一致度を評価する重要な指標である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示す。

つまり、発生比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示している。 これは、発生比率がプラスになることを心配すべきということを意味するものではないが、発生比率がむしろ高い場合には注目に値する。 注目すべきは、一般的に言って、発生主義比率が高いことは目先の利益にとって悪い兆候であることを示唆する学術的根拠があることだ。

2024年9月までの1年間で、三井E&Sの発生率は0.24であった。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 昨年1年間のフリー・キャッシュ・フローは、前述の利益524億円に対し43億円のマイナスとなった。 三井E&Sのフリーキャッシュフローは昨年もマイナスであった。 しかし、直近の税制優遇措置と異常事態が法定利益に影響を及ぼし、その結果、引当金比率が低下していることがわかる。

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異常項目の利益への影響

発生率を考慮すれば、三井E&Sの利益が過去1年間に210億円の特別項目によって押し上げられたことは、それほど驚くことではない。 一般的に増益は楽観的であることは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 世界の上場企業の大半を分析したところ、重要な特別項目は繰り返されないことが多い。 社名からして当然である。 2024年9月期の利益に対し、三井E&Sのプラスの特別項目はかなり大きいことがわかる。 他の項目がすべて同じであれば、これは法定利益を基礎的収益力 の目安としては不十分なものにする可能性が高い。

異常な税務状況

注目すべき発生率に加えて、三井物産E&Sは39億円のタックスベネフィットを得ていることがわかる。 もちろん、税制優遇を受けるよりも納税するのが普通であることを考えれば、これは少々異常である！ もちろん、税制優遇を受けることは素晴らしいことだ。 しかし、我々のデータによれば、税制優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後、利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益の水準は下がると予想される。 同社がタックス・ベネフィットを計上したことは良いことだと考えるが、それは法定利益が一過性の要因で調整された場合よりも大幅に増加する可能性があることを意味する。

三井E&Sの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、三井E&Sの発生率の低さは、現金支出を伴わない税効果および特殊要因による押し上げによって、法定利益が膨らんでいることを示唆している。 以上のような理由から、三井E&Sの法定利益は、一見して投資家に過大な好感を与える可能性が高く、質が低いと考えられる。 三井物産E&Sをビジネスとしてより深く知りたいのであれば、同社が直面しているリスクを認識しておくことが重要である。 当社の分析では、三井E&Sに5つの警告サイン（4つは重大！）を示しており、投資前にそれらをご覧になることを強くお勧めする。

三井E&Sについては、業績が実際よりも良く見える特定の要因に注目している。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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