ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスクの高さを検討する際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 コマツ(株)（東証:6301）の貸借対照表を見てみよう。コマツ(東証:6301)は事業で負債を使用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債がもたらすリスクとは？
借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合です。 もちろん、負債というものは、ビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。
コマツの有利子負債額は?
下図をクリックすると詳細が表示されるが、2023年12月時点の有利子負債残高は12.1億円で、前年とほぼ同水準である。 ただし、手元資金が3,467億円あるため、純有利子負債は8,633億円と少なくなっている。
コマツのバランスシートの強さは？
直近の貸借対照表では、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が15.2億円、12ヶ月超の返済期限が到来する負債が8,576億円となっている。 その一方で、現金3,467億円、12ヶ月以内の債権11億3,000万円がある。 つまり、現預金と12ヶ月以内の売掛金を合計すると9,062億円の負債があることになる。
コマツには4.26兆円という巨額の企業価値があるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、希薄化することなく負債を管理できるかどうかは、間違いなく精査する必要がある。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
コマツの純負債はEBITDAのわずか1.1倍である。 また、EBITDAは支払利息の16.9倍をカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、コマツは負債によって脅かされているわけではないのだ。 加えて、コマツがEBITを41％増加させ、将来の債務返済の可能性を減らしたことは喜ばしい。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、コマツが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 直近の3年間を見ると、コマツのフリー・キャッシュ・フローはEBITの26%であり、これは予想よりも低い。 このキャッシュフローの弱さは、負債を処理することをより困難にする。
コマツの見解
幸いなことに、コマツの利子カバー率は高く、有利子負債に対して優位に立っている。 しかし、実際のところ、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この印象を少し損なわせていると感じる。 これらのデータを考慮すると、コマツは負債に対してかなり賢明なアプローチを取っていると思われる。 それは多少のリスクをもたらすが、株主へのリターンを高めることもできる。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではなく、むしろそうとは言い難い。 例えば、コマツに投資する前に知っておくべき1つの警告サインを発見した。
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