ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、フジクラ（東証1部5803）もまた、負債を抱えている。(TSE:5803)は負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債がもたらすリスクとは？
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できなければ、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した事業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より頻繁に起こる（それでもなおコストがかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
フジクラの純負債は？
下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2023年12月末の有利子負債は1,871億円で、1年前の2,081億円から減少している。 ただし、1,292億円の現金があり、これを相殺すると約579億円の純有利子負債となる。
フジクラのバランスシートの健全性は？
貸借対照表の最新データを拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が1,799億円、それ以降に返済期限が到来する負債が1,748億円ある。 一方、現金は1,292億円、1年以内に回収予定の債権は1,532億円である。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合わせると723億円の負債があることになる。
上場しているフジクラの株式価値は5,338億円なので、この程度の負債が大きな脅威になるとは考えにくい。 とはいえ、同社のバランスシートが悪い方向に変化しないよう、注視し続ける必要があるのは確かだ。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
フジクラの純負債はEBITDAのわずか0.61倍である。 また、EBITDAは支払利息を35.0倍でカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、フジクラは負債によって脅かされているわけではないのだ。 しかしその一方で、フジクラのEBITは昨年2.6％減少した。 このペースで収益が減少し続ければ、同社は負債を管理するのがますます難しくなるかもしれない。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、フジクラが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、フジクラはEBITの76%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出してきた。 この冷え切ったキャッシュは、負債を減らしたいときに減らせることを意味する。
当社の見解
フジクラの金利カバーは、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、もっと悲観的なことを言えば、EBIT成長率には少々懸念がある。 これらのデータを考慮すると、フジクラは負債に対してかなり賢明なアプローチを取っていると思われる。 つまり、株主還元を高めるために、もう少しリスクを取っているということだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 フジクラには注意すべき4つの警告 サインがある。
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