AGC（東証：5201）のバランスシートは健全か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスク度を調べる際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 AGC株式会社（東証:5201）は、その事業において負債を使用していることがわかる。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかである。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

有利子負債やその他の負債は、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合に、ビジネスにとってリスクとなる。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の利用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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AGCの純負債とは？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月期のAGCの有利子負債は6,614億円で、1年前の7,061億円から減少している。 一方、現金は1,230億円あり、純有利子負債は約5,384億円となっている。

AGCのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が6,823億円、それ以降に返済期限が到来する負債が5,804億円ある。 その一方で、1,230億円の現預金と3,571億円の1年内返済予定の債権がある。 つまり、現金と（短期）債権を合計すると7,826億円も負債が上回っている。

時価総額11.3億円に対し、レバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

AGCのEBITDAに対する純有利子負債の比率は約2.0であり、有利子負債の使用は中程度であることを示唆している。 また、EBITは支払利息の23.1倍と圧倒的であることから、負債の負担は孔雀の羽のように軽いことがわかる。 株主は、AGCのEBITが昨年47％減少したことに留意すべきである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、今後AGCが健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、AGCはEBITの17％に相当するフリー・キャッシュ・フローを報告している。 私たちにとって、これほどキャッシュフローが低いと、債務を消滅させる能力があるのかどうか少し不安になる。

我々の見解

AGCがEBITを（成長させることなく）達成しようとしていることを考えると、確かに熱狂的ではない。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーするという点では、かなりまともである。 大局的に見れば、AGCの負債利用が同社にリスクをもたらしているのは明らかだ。 すべてがうまくいけば、リターンも高まるはずだが、裏を返せば、負債によって永久的な資本損失のリスクが高まるということだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、AGCには注意すべき 兆候が1 つある。

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