テスホールディングス(TSE:5074)の問題は収益不振にとどまらない

投資家はテスホールディングス（東証：5074 ）の最近の決算に失望した。 我々は、投資家が心配しているのは、単に軟調な利益の数字だけではないかもしれないと考えている。

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Tess HoldingsLtdの収益に対するキャッシュフローの検証

キャッシュフローから発生比率という言葉を聞いたことがない投資家も多いと思うが、これは実際に、ある期間中に企業の利益がどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に支えられているかを示す有用な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 現金以外の利益が一定水準にあることを示すため、発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年6月までの1年間で、Tess HoldingsLtdの発生比率は0.21であった。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは、前述の11.9億円の利益とは対照的に150億円のマイナスとなった。 テスホールディングスのフリーキャッシュフローは昨年もマイナスだった。 しかし、話はこれで終わりではない。 損益計算書の異常項目が発生率にどのような影響を与えたか、また希薄化が株主にどのような悪影響を及ぼしているかを見てみよう。

アナリストが将来の収益性をどう予測しているのか、気になるところだろう。 幸いなことに、ここをクリックすると、アナリストの予測に基づく将来の収益性を描いたインタラクティブなグラフを見ることができる。

収益の質を評価する上で欠かせないのは、企業がどれだけ株主を希薄化しているかを見ることだ。 たまたま、Tess HoldingsLtdは昨年32％の新株を発行した。 つまり、同社の収益はより多くの株式に分配されていることになる。 希薄化を無視して純利益を祝うのは、大きなピザの一切れを手に入れたからといって喜ぶようなもので、ピザが何切れにも切り分けられたという事実を無視するようなものだ。 このリンクをクリックして、Tess HoldingsLtdの過去のEPS成長率をチェックしよう。

Tess HoldingsLtdの希薄化による1株当たり利益（EPS）への影響について

Tess HoldingsLtdの純利益は、過去3年間で年間40％減少した。 過去12ヶ月に限っても、利益は67％減少している。 EPSは、宅配トラックから投げられたジャガイモの袋のように、同期間に84％減少し、より厳しく落ち込んだ。 したがって、希薄化が株主還元にかなり大きな影響を及ぼしていることがわかる。

長期的には、テス・ホールディングスの1株当たり利益が増加すれば、株価も上昇するはずである。 しかし、利益が増加しても一株当たり利益が横ばい（あるいは減少）であれば、株主はあまりメリットを感じないかもしれない。 そのため、企業の株価が上昇する可能性があるかどうかを評価することを目的とするのであれば、長期的には純利益よりもEPSの方が重要であると言えるでしょう。

異常項目は利益にどう影響するか？

同社が前期に17億円の特別損益を計上したことは、発生率の低さを説明するのに役立つだろう。 利益が増加するのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく貢献すると、時として我々の熱意は冷める。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な特別項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 名前からして驚くにはあたらない。 Tess HoldingsLtdは、2024年6月までの利益に対して、かなり大きな異常項目からの寄与があった。 他の項目がすべて同じであれば、このことは法定利益を基礎的な収益力の目安としては不十分なものにしている可能性が高い。

テスホールディングスの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、テスホールディングスの発生率の低さは、法定利益が異常項目によって膨らんでいることを示唆している。 一方、新株の発行は、株主が自ら資金を投入しない限り、同社の所有株式が減少したことを意味する。 以上のことから、テスホールディングスの基礎的な収益力は、法定利益の数字からは想像できないほど高くないという印象が強い。 そのため、この銘柄を深堀りするのであれば、リスクを考慮することが肝要である。 どんな企業にもリスクはあるもので、Tess HoldingsLtdの6つの警告サイン（うち2つはちょっと気になる！）を見つけたので、ぜひ知っておいてほしい。

この記事では、利益数値の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、我々は慎重になっている。 しかし、瑣末なことに心を集中させることができるのであれば、まだまだ発見があるはずだ。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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