ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 五洋建設（東証:1893）の業績がわかる。(東証:1893)は、事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
借入金は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合です。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
五洋建設の純負債とは？
下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月現在、五洋建設の有利子負債は1,980億円で、1年間で1,424億円増加している。 一方、現金は491億円あり、純有利子負債は約1,489億円となっている。
五洋建設のバランスシートの強さは？
直近の貸借対照表では、12カ月以内に返済期限が到来する負債が3,816億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が649億円となっている。 一方、現金491億円、12ヶ月以内に弁済期が到来する債権3,806億円がある。 負債は現金と短期債権の合計より168億円多い。
もちろん、五洋建設の時価総額は2,170億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 とはいえ、同社のバランスシートが悪い方向に変化しないよう、今後も注視していく必要があることは確かだ。
私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
五洋建設のEBITDAに対する有利子負債比率は3.7であり、負債が大きいことを示すが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、インタレスト・カバレッジは42.0と非常に高く、負債に対する支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 注目すべきは、五洋建設のEBITが昨年は赤字であったが、直近1年間では320億円の黒字に改善したことである。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然出発点となる。 しかし、五洋建設が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 ですから、将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックしてみてください。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、金利・税引前利益（EBIT）のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 昨年、五洋建設は大量の現金を消費した。 投資家は間違いなく、この状況がやがて好転することを期待しているだろうが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかだ。
当社の見解
五洋建設のEBITをフリー・キャッシュフローに変換する能力も、純負債をEBITDAに変換する能力も、さらなる負債を引き受ける能力を確信させるものではなかった。 しかし、良いニュースは、同社がEBITで容易に支払利息をカバーできるようだということだ。 以上のような角度から見ると、五洋建設は負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 レバレッジは株主資本に対するリターンを高めることができるので、それは必ずしも悪いことではないが、注意すべきことである。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 五洋建設は 、 我々の投資分析で2つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは少々不愉快なものであることに注意してほしい...。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.