ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 つまり、賢い投資家たちは、企業のリスクを評価する際、負債（通常倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 鹿島建設（東証：1812）のバランスシートには負債がある。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
負債とは、企業が成長するための手段であるが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮極的な価格での増資を強いられ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
鹿島のネット有利子負債とは？
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年9月時点の有利子負債は8,736億円で、1年前の5,688億円から増加している。 ただし、2,804億円の現金があり、これを相殺すると約5,933億円の純有利子負債となる。
鹿島のバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1.68億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が4,574億円ある。 一方、現金は2,804億円、1年以内に回収予定の債権は101億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合わせると8,419億円の負債がある。
時価総額13.5億円に対して、レバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
企業の収益に対する有利子負債を評価するために、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することである。
鹿島の純有利子負債はEBITDAの4.1倍であり、レバレッジは大きいが妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高く、借入金にかかる支払利息は現在かなり低いことを示唆している。 悲しいことに、鹿島のEBITは昨年5.8％減少した。 この収益傾向が続けば、鹿島の負債負担は、子グマを見守るシロクマの心臓のように重くなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、鹿島が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要としている。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、鹿島はフリーキャッシュフローが大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかだ。
我々の見解
鹿島のEBITからフリーキャッシュフローへの換算は期待外れだったと言わざるを得ない。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできている点は評価できる。 全体として、鹿島には十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクがあると言える。 すべてがうまくいけば、それは報われるかもしれないが、この負債のマイナス面は、恒久的な損失のリスクが大きいということだ。 負債を分析する場合、バランスシートは明らかに注目すべき部分である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、鹿島には 2つの警告サイン （ そして無視できない1つの警告サイン ）がある。
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