清水建設（東証：1803）は危険な投資か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 清水建設（東証：1803）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができなくなる。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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清水の純有利子負債とは？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年12月現在、清水の有利子負債は6,725億円で、1年前の5,954億円から増加している。 ただし、手元資金が2,898億円あるため、純有利子負債は約3,827億円と少ない。

清水の負債

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1.25億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が3,439億円ある。 一方、現金は2,898億円、1年以内に期限の到来する債権は8,784億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると4,267億円の債務超過となる。

清水の企業価値は9,590億円であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、負債が過大なリスクをもたらしている兆候には注意したい。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

清水のEBITDAに対する有利子負債の比率は4.0であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり妥当である。 しかし、そのEBITは支払利息の約1,000倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 特筆すべきは、清水のEBITが昨年は赤字であったが、直近1年間では630億円の黒字に改善したことである。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし、最終的には事業の将来的な収益性によって、清水が長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要としている。 そのため、金利税引前利益（EBIT）が実際のフリーキャッシュフローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要である。 昨年1年間、清水のフリーキャッシュフローはほとんどプラスになっていない。 負債を減らすのが容易であることを考えれば、それは懸念材料だと言う人もいるかもしれない。

我々の見解

清水のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換と純負債からEBITDAへの転換は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、良いニュースは、EBITで簡単に支払利息をカバーできることである。 上記の要因を総合すると、清水の負債は事業にいくつかのリスクをもたらすと考える。 負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、現在、同社には十分なレバレッジがあると考える。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 我々が清水建設について見つけた 3つの警告サイン （そのうちの1つは我々にとってあまり良いものではない）を学ぶべきである。

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