大成建設（東証：1801）は負債を使いすぎているのか？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、大成建設（東証：1801）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

大成建設の最新の分析をご覧ください。

大成建設の負債額は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月現在、大成建設の有利子負債は3,035億円で、1年前の1,796億円から増加している。 ただし、1,954億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は1,080億円程度となる。

大成建設の負債について

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1.05億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,867億円ある。 一方、現金は1,954億円、1年以内に回収期限の到来する債権は7,737億円である。 つまり、現預金と短期債権を合計すると2,696億円の債務超過となる。

大成建設の企業価値は8,809億円であるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、大成建設が希薄化することなく負債を管理できるかどうか、注意深く検討する必要があることは明らかだ。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

大成建設の純有利子負債はEBITDAの2.6倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、そのEBITは支払利息の約1,000倍であり、大成建設がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 株主は、大成建設のEBITが昨年65％減少したことに留意すべきである。 このまま減少が続けば、負債を返済するのはビーガン大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 貸借対照表から負債について最もよくわかるのは間違いない。 しかし、大成建設が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、大成建設はEBITの75%に相当する強力なフリーキャッシュフローを生み出している。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済することができる。

当社の見解

大成建設のEBIT成長率は、今回の分析では実質的にマイナスであったが、我々が考慮した他の要素はかなり良好であった。 特に、金利カバー率には目を見張るものがある。 上記のすべての要因を考慮すると、大成建設の借入金利用には少し慎重であると感じる。 有利子負債には、潜在的なリターンを高めるというプラス面もあるが、負債水準が株価をよりリスキーにする可能性があることを、株主は間違いなく考慮すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表に存在するわけではない。 我々は、 大成建設について 1つの警告サインを確認 した。

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