Howard Marks lo expresó muy bien cuando dijo que, más que preocuparse por la volatilidad del precio de las acciones, "la posibilidad de una pérdida permanente es el riesgo que me preocupa... y que preocupa a todos los inversores prácticos que conozco". Es natural considerar el balance de una empresa cuando se examina su nivel de riesgo, ya que la deuda suele estar implicada cuando una empresa se hunde. Podemos ver que Royal Caribbean Cruises Ltd. (NYSE:RCL) sí tiene deuda.(NYSE:RCL) utiliza deuda en su negocio. Pero, ¿es esta deuda una preocupación para los accionistas?
¿Por qué la deuda conlleva riesgos?
La deuda y otros pasivos se convierten en riesgosos para una empresa cuando no puede cumplir fácilmente esas obligaciones, ya sea con flujo de caja libre o mediante la obtención de capital a un precio atractivo. Si las cosas se ponen realmente mal, los prestamistas pueden tomar el control de la empresa. Sin embargo, un caso más frecuente (pero igualmente costoso) es cuando una empresa debe emitir acciones a precios de saldo, diluyendo permanentemente a los accionistas, sólo para apuntalar su balance. Dicho esto, la situación más común es aquella en la que una empresa gestiona su deuda razonablemente bien y en su propio beneficio. El primer paso a la hora de considerar los niveles de endeudamiento de una empresa es considerar conjuntamente su tesorería y su deuda.
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¿Cuál es la deuda neta de Royal Caribbean Cruises?
Como puede ver a continuación, Royal Caribbean Cruises tenía 21.100 millones de dólares de deuda en diciembre de 2023, por debajo de los 23.000 millones de dólares del año anterior. Por otro lado, tiene 498 millones de dólares en efectivo, lo que supone una deuda neta de unos 20.600 millones de dólares.
Un vistazo al pasivo de Royal Caribbean Cruises
Según el último balance, Royal Caribbean Cruises tenía pasivos por valor de 9.400 millones de dólares con vencimiento a menos de 12 meses y pasivos por valor de 20.800 millones de dólares con vencimiento a más de 12 meses. Para compensar estas obligaciones, disponía de un efectivo de 498 millones de dólares, así como de créditos por valor de 405 millones de dólares con vencimiento a 12 meses. Así pues, su pasivo supera en 29.300 millones de dólares la suma de su tesorería y sus créditos a corto plazo.
Este déficit es considerable en relación con su importante capitalización bursátil de 34.900 millones de dólares, por lo que sugiere que los accionistas deberían vigilar el uso de la deuda por parte de Royal Caribbean Cruises. En caso de que sus prestamistas le exijan apuntalar el balance, es probable que los accionistas se enfrenten a una fuerte dilución.
Medimos la carga de la deuda de una empresa en relación con su capacidad de generar beneficios examinando su deuda neta dividida por sus beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) y calculando la facilidad con que sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) cubren sus gastos por intereses (cobertura de intereses). De este modo, tenemos en cuenta tanto la cuantía absoluta de la deuda como los tipos de interés que se pagan por ella.
Aunque no nos preocuparía el ratio deuda neta/EBITDA de Royal Caribbean Cruises, de 4,7 veces, pensamos que su cobertura de intereses superbaja, de 2,1 veces, es señal de un elevado apalancamiento. Parece claro que el coste de los préstamos está afectando negativamente a la rentabilidad de los accionistas en los últimos tiempos. Un factor a favor de Royal Caribbean Cruises es que convirtió la pérdida EBIT del año pasado en una ganancia de 2.900 millones de dólares en los últimos doce meses. A la hora de analizar los niveles de deuda, el balance es el punto de partida obvio. Pero, en última instancia, la rentabilidad futura del negocio decidirá si Royal Caribbean Cruises puede reforzar su balance con el paso del tiempo. Así que si quieres saber lo que piensan los profesionales, puede que te interese este informe gratuito sobre las previsiones de beneficios de los analistas.
Por último, una empresa sólo puede pagar su deuda con dinero en efectivo, no con beneficios contables. Por eso es importante comprobar qué parte de sus beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) se convierte en flujo de caja libre real. En el último año, el flujo de caja libre de Royal Caribbean Cruises ascendió al 20% de su EBIT, menos de lo que cabría esperar. Eso no está muy bien cuando se trata de amortizar deuda.
Nuestra opinión
A primera vista, la relación entre la deuda neta y el EBITDA de Royal Caribbean Cruises nos hace dudar del valor, y su cobertura de intereses no es más atractiva que un restaurante vacío en la noche más concurrida del año. Pero al menos su tasa de crecimiento del EBIT no es tan mala. Mirando el panorama general, nos parece claro que el uso de la deuda por parte de Royal Caribbean Cruises está creando riesgos para la empresa. Si todo va bien, esto debería aumentar los beneficios, pero por otro lado, el riesgo de pérdida permanente de capital es elevado debido a la deuda. El balance es claramente el área en la que hay que centrarse cuando se analiza la deuda. Sin embargo, no todo el riesgo de inversión reside en el balance, ni mucho menos. Por ejemplo, hemos identificado 2 señales de advertencia para Royal Caribbean Cruises (1 es preocupante) que debería tener en cuenta.
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