Hat Cleveland-Cliffs (NYSE:CLF) eine gesunde Bilanz?

Der legendäre Fondsmanager Li Lu (der von Charlie Munger unterstützt wurde) sagte einmal: "Das größte Anlagerisiko ist nicht die Volatilität der Preise, sondern die Frage, ob Sie einen dauerhaften Kapitalverlust erleiden werden. Es scheint also, als wüssten die klugen Köpfe, dass Schulden - die in der Regel mit Konkursen einhergehen - ein sehr wichtiger Faktor sind, wenn es darum geht, das Risiko eines Unternehmens zu bewerten. Wir stellen fest, dass Cleveland-Cliffs Inc.(NYSE:CLF) Schulden in seiner Bilanz hat. Die eigentliche Frage ist jedoch, ob diese Schulden das Unternehmen riskant machen.

Wann ist Verschuldung ein Problem?

Schulden helfen einem Unternehmen so lange, bis das Unternehmen Schwierigkeiten hat, sie zurückzuzahlen, entweder mit neuem Kapital oder mit freiem Cashflow. Wenn die Dinge wirklich schlimm werden, können die Kreditgeber die Kontrolle über das Unternehmen übernehmen. Ein häufigeres (aber immer noch schmerzhaftes) Szenario ist jedoch, dass das Unternehmen neues Eigenkapital zu einem niedrigen Preis aufnehmen muss, wodurch die Aktionäre dauerhaft verwässert werden. Der Vorteil von Fremdkapital ist natürlich, dass es oft billiges Kapital darstellt, insbesondere wenn es die Verwässerung eines Unternehmens durch die Möglichkeit ersetzt, zu hohen Renditen zu reinvestieren. Der erste Schritt bei der Betrachtung der Verschuldung eines Unternehmens besteht darin, die Barmittel und die Schulden zusammen zu betrachten.

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Wie hoch ist die Verschuldung von Cleveland-Cliffs?

Die Abbildung unten, auf die Sie klicken können, um mehr Details zu sehen, zeigt, dass Cleveland-Cliffs Ende September 2023 Schulden in Höhe von 3,48 Mrd. US-Dollar hatte, was einem Rückgang von 4,48 Mrd. US-Dollar vor einem Jahr entspricht. Und da das Unternehmen nicht über viel Bargeld verfügt, ist die Nettoverschuldung in etwa gleich geblieben.

Ein Blick auf die Verbindlichkeiten von Cleveland-Cliffs

Aus der letzten Bilanz geht hervor, dass Cleveland-Cliffs innerhalb eines Jahres Verbindlichkeiten in Höhe von 3,29 Mrd. US$ und danach Verbindlichkeiten in Höhe von 6,50 Mrd. US$ hat. Demgegenüber standen 31,0 Mio. US$ an Barmitteln und 2,12 Mrd. US$ an Forderungen, die innerhalb von 12 Monaten fällig wurden. Damit sind die Verbindlichkeiten insgesamt 7,64 Mrd. US$ höher als die Barmittel und kurzfristigen Forderungen zusammen.

Dieses Defizit ist im Verhältnis zur Marktkapitalisierung von 8,34 Mrd. US$ beträchtlich und legt nahe, dass die Aktionäre die Verwendung von Schulden durch Cleveland-Cliffs im Auge behalten sollten. Sollten die Kreditgeber des Unternehmens verlangen, dass die Bilanz aufgestockt wird, müssten die Aktionäre wahrscheinlich mit einer erheblichen Verwässerung rechnen.

Wir verwenden zwei Hauptkennzahlen, um uns über die Höhe der Verschuldung im Verhältnis zum Gewinn zu informieren. Die erste ist die Nettoverschuldung geteilt durch das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA), während die zweite angibt, wie oft das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) den Zinsaufwand deckt (oder kurz die Zinsdeckung). Der Vorteil dieses Ansatzes besteht darin, dass wir sowohl die absolute Höhe der Verschuldung (Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA) als auch die mit dieser Verschuldung verbundenen tatsächlichen Zinsaufwendungen (Zinsdeckungsgrad) berücksichtigen.

Die Nettoverschuldung von Cleveland-Cliffs liegt beim sehr vernünftigen 1,8-fachen des EBITDA, während das EBIT die Zinsaufwendungen im vergangenen Jahr nur um das 2,7-fache deckte. Dies ist größtenteils auf die beträchtlichen Abschreibungskosten des Unternehmens zurückzuführen, die wohl bedeuten, dass das EBITDA ein sehr großzügiger Maßstab für die Erträge ist und die Schulden eine größere Belastung darstellen, als es zunächst den Anschein hat. Bemerkenswert ist, dass das EBIT von Cleveland-Cliffs in den letzten zwölf Monaten um atemberaubende 77 % gesunken ist. Wenn sich dieser Gewinntrend fortsetzt, wird die Rückzahlung der Schulden so einfach sein wie das Hüten von Katzen in einer Achterbahn. Die Bilanz ist eindeutig der Bereich, auf den man sich konzentrieren sollte, wenn man Schulden analysiert. Letztendlich wird jedoch die zukünftige Rentabilität des Unternehmens darüber entscheiden, ob Cleveland-Cliffs seine Bilanz im Laufe der Zeit stärken kann. Wenn Sie also wissen wollen, was die Fachleute denken, könnte dieser kostenlose Bericht über Gewinnprognosen von Analysten für Sie interessant sein.

Und schließlich: Während das Finanzamt buchhalterische Gewinne bewundern mag, akzeptieren Kreditgeber nur kaltes, hartes Geld. Es lohnt sich also zu prüfen, wie viel von diesem EBIT durch freien Cashflow gedeckt ist. In den letzten drei Jahren hat Cleveland-Cliffs einen soliden freien Cashflow erwirtschaftet, der 58 % seines EBIT entspricht, was in etwa unseren Erwartungen entspricht. Dieses kalte, harte Geld bedeutet, dass das Unternehmen seine Schulden reduzieren kann, wenn es das möchte.

Unsere Meinung

Wir würden so weit gehen zu sagen, dass die EBIT-Wachstumsrate von Cleveland-Cliffs enttäuschend war. Aber zumindest ist das Unternehmen ziemlich gut darin, das EBIT in freien Cashflow umzuwandeln; das ist ermutigend. Wenn wir das Gesamtbild betrachten, scheint uns klar zu sein, dass die Verwendung von Schulden durch Cleveland-Cliffs Risiken für das Unternehmen mit sich bringt. Wenn alles gut läuft, kann sich das auszahlen, aber die Kehrseite dieser Schulden ist ein größeres Risiko von dauerhaften Verlusten. Die Bilanz ist eindeutig der Bereich, auf den man sich bei der Analyse von Schulden konzentrieren sollte. Aber letztlich kann jedes Unternehmen auch Risiken aufweisen, die außerhalb der Bilanz bestehen. Ein typisches Beispiel: Wir haben 2 Warnzeichen für Cleveland-Cliffs ausgemacht, die Sie beachten sollten, und eines davon ist potenziell ernst.

Wenn Sie nach all dem mehr an einem schnell wachsenden Unternehmen mit einer grundsoliden Bilanz interessiert sind, sollten Sie sich unverzüglich unsere Liste der Aktien mit Nettobargeldwachstum ansehen.

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