王城建设（TWSE:2524）为何受债务拖累？

传奇基金经理李路（查理-芒格曾支持过他）曾经说过：'最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它的债务使用情况，因为债务过多会导致破产。 我们注意到，金城建设有限公司（King's Town Construction Co.(TWSE:2524) 的资产负债表上确实有债务。 但股东们会担心这些债务吗？

债务何时成为问题？

当企业无法通过自由现金流或以有吸引力的价格筹集资金来轻松履行这些义务时，债务和其他负债就会成为企业的风险。 在最坏的情况下，如果公司无法偿还债务，就会破产。 虽然这种情况并不常见，但我们经常看到负债公司永久性地稀释股东，因为贷方迫使他们以低廉的价格筹集资金。 不过，对于需要资金以高回报率投资增长的企业来说，债务可以取代稀释，成为一个非常好的工具。 在考虑企业使用多少债务时，首先要做的是将现金和债务放在一起看。

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King's Town Construction 有多少债务？

如下所示，截至 2023 年 9 月底，京城建设的债务为 175 亿新台币，高于一年前的 162 亿新台币。点击图片查看详情。 不过，该公司有 5.664 亿新台币的现金可以抵消，因此净债务约为 169 亿新台币。

京城建设的负债情况

从最近的资产负债表中可以看出，京城建设一年内到期的负债为 95.1 亿新台币，一年后到期的负债为 92.6 亿新台币。 另一方面，它拥有 5.664 亿新台币的现金和价值 5510 万新台币的一年内到期的应收账款。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 181 亿新台币。

如果考虑到这一缺口超过了该公司 132 亿新台币的市值，您可能会倾向于仔细查看资产负债表。 如果该公司必须迅速清理资产负债表，那么股东很可能会遭受大量摊薄。

为了衡量一家公司的债务相对于其收益的大小，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了债务的利率。

净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率为 13.2，可以说，金城建筑公司确实负债累累。 但好消息是，该公司的利息保障倍数为 4.2 倍，相当令人欣慰，这表明它可以负责任地偿还债务。 投资者还应该感到不安的是，在过去 12 个月里，King's Town Construction 的息税前盈利（EBIT）下降了 13%。 如果情况继续这样发展下去，处理债务就像把一只愤怒的家猫捆进旅行箱一样容易。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 但是，影响资产负债表未来走势的是国王城建筑公司的盈利。 因此，在考虑债务问题时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

最后，企业需要自由现金流来偿还债务；会计利润并不能满足要求。 因此，我们不妨看看息税前盈利中有多少是由自由现金流支持的。 在过去的三年里，King's Town Construction 烧掉了大量现金。 虽然投资者无疑期待着这种情况能在适当的时候得到扭转，但这显然意味着它使用债务的风险更大了。

我们的观点

坦率地说，国王镇建筑公司的净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比，以及它将息税折旧摊销前利润（EBIT）转化为自由现金流的记录，都让我们对它的债务水平感到不舒服。 甚至其息税前利润增长率也无法给我们带来信心。 综合上述数据，我们认为国王城建筑公司的债务过高。 虽然有些投资者喜欢这种高风险的投资方式，但我们肯定不喜欢。 在分析债务水平时，资产负债表显然是首选。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 例如，我们认为国王城建公司（King's Town Construction）就有 两个值得注意的警示信号 。

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