四川高速公路（HKG:107）为何受债务拖累？

伯克希尔-哈撒韦公司查理-芒格（Charlie Munger）支持的外部基金经理李路毫不讳言地说："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它的债务使用情况，因为债务过多会导致破产。 我们可以看到，四川高速公路股份有限公司（HKG:107）在其业务中确实使用了债务。 但是，股东们会担心这些债务吗？

什么情况下债务是危险的？

债务是帮助企业发展的工具，但如果企业没有能力偿还贷款人的债务，那么企业就会任由贷款人摆布。 如果情况真的很糟糕，贷款人可以控制企业。 然而，更常见（但仍然代价高昂）的情况是，公司必须以低廉的股价稀释股东，以控制债务。 尽管如此，最常见的情况是公司对债务进行了合理的管理，并对自身有利。 我们在研究债务水平时，首先会将现金和债务水平放在一起考虑。

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四川高速公路的净债务是多少？

您可以点击下图查看历史数据，但它显示，截至 2023 年 9 月，四川高速公路的债务为人民币 378 亿元，比一年前的人民币 208 亿元有所增加。 另一方面，该公司拥有 36.5 亿人民币现金，净债务约为 341 亿人民币。

四川高速公路的资产负债表有多强？

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到四川高速有 67.4 亿人民币的负债在 12 个月内到期，还有 346 亿人民币的负债在 12 个月后到期。 与此相抵消的是，该公司有 36.5 亿日元的现金和 9.616 亿日元的应收账款在 12 个月内到期。 因此，该公司的负债总额比现金和短期应收账款的总和还要多出 367 亿日元。

这对市值 134 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动器材和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，我们认为股东们需要密切关注这一点。 最后，如果债权人要求偿还，四川高速公路可能需要进行大规模的资本重组。

为了衡量一家公司的债务相对于其收益的大小，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了债务的利率。

四川高速公路的净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率为 11.9，可以说其债务数额确实很大。 不过，其 6.3 的利息覆盖率还算合理，这是一个好迹象。 如果四川高速不再增加借贷，而是像去年一样，息税前利润继续以 16% 左右的速度增长，那么它就有可能摆脱债务。 在分析债务水平时，资产负债表显然是首选。 但影响资产负债表未来走势的是四川高速公路的盈利。 因此，在考虑债务问题时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

最后，公司只能用冷冰冰的现金来偿还债务，而不是会计利润。 因此，我们总是会查看息税前利润中有多少转化为自由现金流。 在过去三年中，四川高速公路烧掉了大量现金。 虽然这可能是增长支出的结果，但它确实使债务风险大大增加。

我们的观点

从表面上看，四川高速将息税前利润转换为自由现金流的做法让我们对该股持怀疑态度，其总负债水平并不比一年中最繁忙的夜晚空无一人的餐馆更有吸引力。 但好的一面是，其息税前利润增长率是一个好迹象，让我们更加乐观。 我们还应该注意到，像四川高速公路这样的基础设施行业公司通常都能顺利地使用债务。 我们很清楚，由于四川高速公路资产负债表的健康状况，我们认为其风险确实相当高。 因此，我们对这只股票的警惕性就像饥饿的小猫掉进主人的鱼塘一样：俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 例如，我们发现了四川高速公路的 2 个警示信号（其中 1 个非常重要！），您在投资前应加以注意。

归根结底，关注那些没有净债务的公司通常会更好。您可以访问我们的此类公司特别列表（所有公司都有利润增长记录）。这是免费的。

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